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机构：华西证券
研究员：许光辉/王璐
公司发布2024 年第四季度及全年业绩公告，2024Q4，公司实现收入2.09 亿美元/+10.4%，经营利润率8.4%/+2.0pct，归母净亏损0.11 亿美元，主要受汇兑亏损影响。2024 年，公司实现收入7.78 亿美元/+13.4%，经营利润率6.8%/+0.5pct，归母净利润0.22 亿美元/-15.0%。
分析判断
海底捞餐厅同店提升，拓店保持相对审慎
2024Q4，海底捞餐厅经营收入2.00 亿美元/+10.0%，同店销售额同比+4.2%，净增1 家门店（新开2 家、关闭1家）。2024Q4，海底捞餐厅整体平均翻台率3.9 次，同比持平，其中，东南亚/东亚/北美/其他地区平均翻台率同比分别-0.1/+0.7/-0.1/+0.1 次；整体平均客单价25.0 美元/+0.3 美元，其中，东南亚/东亚/北美/其他地区平均客单价同比分别+0.4/+0.2/-2.6/-1.6 美元。2024 年，海底捞餐厅经营收入7.47 亿美元/+13.0%，同店销售额同比+7.1%，净增7 家门店（新开10 家、关闭3 家）至122 家；整体平均翻台3.8 次/+0.3 次，客单价25.0 美元/0.2 美元。
战略性探索多元化业态，打造第二增长极
2024Q4，外卖业务收入同比+12.9%，主要系外送网络的扩张以及与当地外送平台的合作关系加强；其他业务收入同比+22.7%，主要系公司积极探索不同业态经营，除了HAO Noodle、清真火锅、嗨一碗等，还在探索烧烤、有料火锅、各种快餐等业态。2024 年，外卖业务/其他业务收入同比分别+15.3%/+27.9%。
本地化供应链持续优化，运营效率不断提升
2024Q4，公司经营利润率8.4%/+2.0pct，毛利率67.6%/+2.3pct；员工成本占比32.2%/-0.2pct，租金及相关开支占比2.7%/-0.2pct，水电开支占比3.4%/-0.1pct，折旧摊销占比10.3%/+0.3pct，差旅及通讯开支占比0.8%/-0.2pct。2024 年，公司经营利润率6.8%/+0.5pct，毛利率66.9%/+1.1pct，主要系采购成本的优化及餐厅管理策略的强化，包括贴合餐厅经营的本地化供应链的形成；员工成本占比33.3%/+0.4pct，租金及相关开支占比2.6%/+0.1pct，水电开支占比3.6%/-0.2pct，折旧摊销占比10.4%/-1.0pct，差旅及通讯开支占比0.8%/同比持平。
投资建议
结合第四季度业绩表现，我们调整此前盈利预测，并增加2027 年盈利预测，预计2025-2027 年公司营收分别为8.88/10.06/11.14 亿美元（原预测2025-2026 年为9.02/10.16 亿美元），归母净利润分别为0.55/0.64/0.72亿美元（原预测2025-2026 年为0.51/0.65 亿美元），EPS 分别为0.08/0.10/0.11 美元（原预测2025-2026 年为0.08/0.10 美元），最新股价（3 月28 日收盘价17.80 港元及汇率1USD=7.78HKD）对应PE 分别为27/23/21倍，维持“增持”评级。
风险提示
海外宏观经济波动，行业竞争加剧，食品安全风险，门店拓展不及预期，新品牌孵化不及预期。
