特海国际(9658.HK)：餐厅利润率突破10% 运营持续提效-格隆汇

机构：海通证券
研究员：汪立亭/李宏科/王祎婕

　　特海国际发布2024 年报。2024 年，公司收入7.78 亿美元，同比增长13.4%；归母净利润0.22 亿美元，同比下降15.0%，主因包含汇兑亏损约0.2 亿美元，剔除后测算净利率约5.3%，同比增加0.9pct。4Q24，收入2.09 亿美元，同比增长10.4%；归母净亏损0.11 亿美元，同比转亏，剔除汇兑净利率约7%，同比增加2pct、环比增加1pct。
　　收入结构上，2024 年，①餐厅经营收入7.47 亿美元，同比增长13.0%，主因翻台率有所提升、客流量增加以及业务网络持续扩张。②外卖业务收入0.1 亿美元，同比增长15.3%，主因品牌影响力的增长、与当地外卖平台合作持续推广外卖服务。③其他收入0.2 亿美元，同比增长27.9%，主因火锅调味品和海底捞品牌及其子品牌食品受欢迎，以及战略性探索多元化业态孵化二级品牌餐厅。
　　运营提效、客单企稳，拓店有望提速。①餐厅规模：2024 年末餐厅数量合计122 家，较去年同期净增加7 家。分地区看，东南亚、东亚、北美洲、其他地区各73、19、20、10 家，各净增3、2、2、0 家。②餐厅表现：2024 年累计接待顾客0.3 亿人次，同比增长12.0%；整体客单价25.0 美元，同比增长0.8%，客单稳中有升；整体平均翻台率为3.8 次/天，增加约0.3 次/天，其中东南亚、东亚、北美洲、其他地区各 3.7、4.4、4.1、3.9 次/天，分别增加0.2、0.8、0.4、0.1 次/天，东亚地区提升显著。③同店经营：2024 年同店销售额增长7.1%，4Q24 同店销售额增长4.2%。
　　餐厅层面盈利持续提升，采购成本优化。2024 年餐厅层面经营利润率10.1%，同比增加1.1pct。（1）原材料及易耗品：增长9.8%至2.58 亿美元，占收入比例33.1%，同比减少1.1pct，主因收入增加、采购成本优化及餐厅管理策略强化，包括贴合餐厅经营的本地化供应链的形成。（2）员工成本：增长14.7%至2.59 亿美元，占收入比例33.3%，同比增加0.4pct，主因餐厅网络扩张，客流量及翻台率上升等策略下导致的员工人数增加，以及个别经营所在国家的法定最低薪资上涨。（3）租金及折旧摊销：增长13.0%至1.01 亿美元，占收入比13.0%，同比减少1.0pct。
　　更新盈利预测与估值。我们看好公司的品牌优势、管理理念及国际运营能力，中期有望持续优化餐厅经营效率，提升餐厅利润率，长期通过提升本土渗透率、品牌/品类多元化打开空间。预计2025-27 年收入分别为8.89 亿美元、9.97 亿美元、11.11 亿美元，分别同比增长14.3%、12.1%、11.4%，归母净利分别为0.55 亿美元、0.63 亿美元、0.73 亿美元，分别同比增长156.5%、15.7%、14.6%。
　　按2025 年1.8-2.0 倍PS，计算合理价值区间19.1-21.3 港元/股（以1 美元=7.7744 元港币换算）；维持“优于大市”评级。
　　风险提示：门店扩张不及预期，市场竞争加大，食品安全风险。