机构:中金公司
研究员:王文丹/陈文博/方云朋
公司公布2024 年业绩:收入806.5 亿元,同比+0.3%,归母净利润37.3亿元,同比+19.8%,经调整后净利润约37 亿元(我们测算,剔除2H4 一次性卖饮料公司税前收益约0.49 亿元),同比+31.5%;对应2H24 收入394.5 亿元,同比-0.2%,归母净利润18.5 亿元,同比+25%,经调整后净利润约18.1 亿元,同比+44%。业绩符合市场预期。
发展趋势
提价背景下2H24 销售表现稳健,碳酸饮料增速环比改善。2H24 公司收入增长环比有所降速,考虑提价带来的销量负面影响,整体收入表现稳健。分板块看:1)饮料:2H24 收入同比+0.9%,全年看同比+1.3%;分品类看,24 年茶、碳酸、果汁及水同比+8.2%、+0.4%、-9.4%和-6.7%,其中茶饮受益行业需求提升表现较好,果汁受1L 装提价负面影响,包装水受行业价格竞争加剧影响,碳酸饮料2H 在较低基数下增速环比改善;2)方便面:
2H24 收入同比-1.6%,全年看同比-1.3%,主因提价略影响方便面销量,提价背景下公司收入表现稳健彰显公司作为行业龙头的竞争力。
受益于提价、减促及成本下降等毛利率改善,饮料利润表现亮眼。2H24 除棕榈油价格走高对面的毛利率有负面影响外,其他主要原料价格稳中有降;得益于提价、减促及成本下降,2H24 公司毛利率33.6%,同比+3.2ppt,分品类看方便面、饮料毛利率分别同比提升1.9/3.9ppt,幅度均好于上半年。费用方面,2H24 公司销售/管理费率分别同比+0.1/+0.3ppt,延续1H趋势,整体费用管控得当。分品类看,24 年方便面/饮料净利润20.5/19.2亿元,分别同比+1.8%/+52%,饮料利润表现亮眼。
25 年利润率有望继续提升,股息率具备吸引力。据我们草根调研,1Q25公司销售表现稳健,面和饮料收入均同比正增,其中碳酸饮料亦延续正增趋势。我们预计公司25 年收入有望实现同比中低个位数增长,其中饮料受益于外出刚需属性表现有望好于整体,而方便面有望实现低个位数稳健增长。
成本端,除棕榈油价格近期环比有所上行外其他原料价格稳中有降,我们预计25 年公司综合成本有望下降,同时考虑提价部分贡献等,我们预计公司25 年毛利率有望提升;考虑费用管控,我们预计利润率有望提升。公司追求利润高质量增长的诉求提升,其25 年股息率约6-7%,吸引力较强。
盈利预测与估值
公司交易在15/14 倍25/26 年P/E。考虑利润率提升,上调25/26 年盈利预测6%/4%至42/46 亿元;同时考虑市场估值上行,上调目标价17%至14港币,对应18/16 倍24/25 年P/E 和14%上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
需求疲弱;竞争加剧;原材料价格波动。