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机构：国泰君安
研究员：刘佳昆/曹冬青
2024 年收入增长强劲，产品及渠道端表现优异，2025 全年公司增长目标不变。
投资要点：
投资建议：考 虑到短期315 事件在线上驱动存在一定影响，我们调整2025-2026 年、新增2027 年EPS 预测为0.87/1.13/1.45 元（调整前分别为 0.92/1.16 元）。考虑到公司新品及市场拓展顺利，业绩增速较快，给予公司2025 年高于行业平均的37 倍PE，维持目标价31.9 元，维持“增持”评级。
2024 年收入增长强劲，毛利率同比改善。2024 年公司收入为32.5亿元，同比增长51.8%；毛利率为53.1%，同比增长2.8pct；归母净利为2.8 亿元，同比增长19.7%；扣非归母为2.5 亿元，同比增长16.3%。2024Q4 公司收入为9.3 亿元，同比增长39.2%；归母净利为46.7 亿元，同比下降16.5%；扣非归母为24.6 亿元，同比下降44.1%。
2024 年产品及渠道端表现优异，2025 年有望延续。产品端，2024 年自由点收入30.4 亿元，同比增长60.7%，推出益生菌pro，推广效果优异，Q4 占卫生巾收入的比例已提至10%以上；2025Q2/3 预计将分别进行有机棉系列、益生菌系列的推新。渠道端，2024 年线下收入16.2 亿元，同比增长26.8%，核心五省收入同比增长14%，每季度均实现双位数增长，外围市场收入同比增长82.1%，单Q4 实现翻倍以上增长，环比加速；2025 年公司有望在巩固现有核心销售区域的市场领先地位基础上，加快全国化拓展节奏，外围延续高增长目标。
公司针对315 事件积极整改，2025 全年增长目标不变。针对315 事件，公司第一时间成立品牌组、线上业务组、线下业务组和工厂组，各自快速积极整改，同时供应链方面，公司管理全链路提升，包括工厂管控升级、自行接管残次品的全部处理流程、渠道过期产品补贴经销商协同处理等。目前来看线下影响不大，线上抖音短期影响大但已经控制住，小红书也逐步恢复投放，天猫持续投入并注重资源位抢夺，电商目标1 个月内恢复此前日销水平，2025 全年公司增长目标不变。
风险提示：行业竞争加剧；渠道拓展不及预期
