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机构：平安证券
研究员：王德安/王跟海/闫磊/徐勇
稀缺的人车家全生态能力。小米汽车的加入意味着小米“人车家全生态”闭环形成，小米由过去的“人”和“家”互联进入到人、车、家三者的互联互通，而大部分车企尚不具备类似小米的能力。目前小米汽车处于供不应求的状态，交付量取决于产能节奏，受限于汽车产能，目前小米汽车门店扩张节奏稍慢，但单店效率高，渠道效率领先。
内外部资源强赋能，汽车业务前景可观。小米汽车由雷军亲自挂帅，为小米汽车带来极高关注度，上游产业链对小米汽车信心足，推动汽车业务毛利率稳步提升，亏损逐季收窄。小米汽车的目标是成为全球前五汽车厂商，年销量需超600 万台，我们测算小米汽车中期国内空间有望达约400 万台/年。凭借智能手机在全球积累的良好口碑，小米建立起全球品牌基础，并在海外构建了成熟的销售服务网络，为小米汽车出海打下坚实基础。
手机、IoT 构建生态壁垒，基本盘稳步向上。公司手机份额稳居全球第三，ASP、毛利率稳步上升。公司构建起领先的AIoT 平台，围绕手机以及智能家居的硬件生态在引流的同时获取了利润，完整的硬件生态亦增强了小米品牌的用户粘性，汽车业务的加入拓宽IoT 边界，公司围绕汽车推出多项CarIoT 设备，生态优势或可复制到汽车行业。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2025~2027 年公司净利润为354 亿/496 亿/626 亿元，我们认为公司汽车业务潜在发展空间大，目前呈现出出较强的增长势头，且在智能生态、出海、产业链等方面优势突出，随着产能增加以及新车型投产，汽车业务的有望为公司带来更高的业绩弹性，首次覆盖给予公司“推荐”评级。
风险提示：1）公司汽车产能节奏释放不达预期的风险；2）汽车业务达到盈亏平衡的节奏可能低于预期；3）智能手机、IoT 产品市场份额下滑的风险；4）公司估值回调的风险。
