下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：海通证券
研究员：颜慧菁/张宇轩
售价改善+成本下行拉动盈利能力较好提升。24 年利润表拆分来看，收入毛利端，受益于因售价改善及原材料价格走低，公司营收同比增长0.29%，毛利率同比上升2.68pct 至33.1%，因此毛利额同比上升9.11%。费用端，公司期间费用率同比增加0.26pct（其中公司销售费用率同比增加0.13pct，管理费用率同比增加0.25pct），此外其他收入4.4 亿，叠加所得税率提升2.25pct，因此最终归母净利润率同比上升0.75pct，对应归母净利润同比上升19.79%至37.34 亿元。
饮品业务板块：茶饮料继续动能充沛，整体板块盈利大幅提升。公司24 年饮品业务实现营收516.21 亿元（YOY1.3%），业务规模继续保持突破500 亿元大关。24 年受益于售价有利，饮品业务毛利率同比上升3.2pct 至35.3%，并从而饮品业务归母净利润同比提高52.3%至19.19 亿元。
公司饮品业务致力于加速建立规模优势，紧密契合健康与功效，持续上新无糖产品，并拓宽产品品类。具体分品项表现来看：（1）茶饮料业务24 年实现营收217 亿元（YOY8.2%）。其中“康师傅冰红茶”扩展餐饮场景，实现稳定正成长；“茉莉系列”产品焕新，二次元形象强化“就爱这茉清香”品牌主张，全年双位数增长。（2）水业务24 年实现营收50.13 亿元（YOY-6.7%）；（3）果汁业务24 年实现营收64.78 亿元（YOY-9.4%）；（4）碳酸饮料及其他产品24 年实现营收184.3 亿元（YOY0.4%）。其中“百事可乐无糖”精准地洞察年轻用户群体的精神需求和情绪态度，联名“黑神话：悟空”实现产品破圈；“百事生可乐”强化重点市场推广，扩展潜力市场；“星巴克即饮咖啡”星选系列上市馥芮白口味，同时特通渠道“星小咖”系列在休闲零食渠道新上市。
方便面业务方面：产品推动升级，售价拉动毛利良好表现，公司24 年方便面业务实现营收284.14 亿元（YOY-1.3%）。受益于售价及原材料价格有利，方便面业务毛利率同比提升1.6pct 至28.6%，并从而归母净利润同比提升1.8%至20.45 亿元。
面对消费趋势的分化，公司持续巩固核心产品，推动升级，优化毛利结构，积极创新产品。具体分品类来看：（1）容器面实现营收140.12 亿元（YOY3.7%）；（2）高价袋面实现营收110.98 亿元（YOY-6.3%）。其中“番茄鸡蛋牛肉面”相关微博话题阅读量达数亿，销量稳步增长；“剁椒鱼片汤面”凭借可爱的小鱼板形象和鲜香爽辣的口感，吸引大量年轻人尝鲜。“酸香爽金汤肥牛面”与IP“小黄人”联名产品获得消费者喜爱，销量稳定向好；“迷你桶”针对户外、间餐、宵夜场景，精致小巧的产品设计与多样口味，赢得消费者青睐，销量持续攀升；（3）中价袋面实现营收28.75 亿元（ YOY-3.6%）；（4）干脆面及其他实现营收4.29 亿元（YOY-5.1%）。
盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为839.16/869.28/895.06 亿元，归母净利润分别为42.39/46.94/51.54 亿元，对应EPS 分别为0.75/0.83/0.91 元/股。参照可比公司PE 估值，以及考虑到公司具有较高的分红比例，以及未来几年良好利润增长。我们给予公司18-22 倍的PE(2025E)估值区间，对应每股价值区间为13.50-16.50元/股，按照港元兑人民币0.93 汇率计算（截止20253/24 收盘价），对应合理价值区间14.52-17.74 港元/股，维持“优于大市”评级。
风险提示。（1）市场竞争激烈，（2）原材料成本波动，（3）产品质量及安全问题，（4）未能获取新用户或留住现有客户。
