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机构：中金公司
研究员：张琎/刘雅馨
公司公布2024 年业绩：收入6.3 亿美元，同比下降25%，主要由于2023年收到武田授权费影响。肿瘤免疫业务综合收入3.6 亿美元。归母净利润实现盈利3,821 万美元，好于我们预期，主要由于公司费用控制好于预期。
发展趋势
2024 呋喹替尼海外放量亮眼，2025 有望继续驱动收入增长。根据公司公告，2024 年肿瘤产品总体市场销售额增长134%至5.01 亿美元，呋喹替尼在中国以外市场销售额2.91 亿美元，在美国市场快速放量，并在欧洲和日本获批上市，我们预计2025 年欧洲和日本市场有望成为驱动业绩增长的重要因素。此外，呋喹替尼新适应症子宫内膜癌和肾细胞癌在中国获批上市。
提前实现盈利+出售中药资产，现金充沛进一步聚焦新药研发。根据公司公告，截至2024 年，公司现金及等价物（包括短期投资等）为8.36 亿美元。此外公司公告，公司于2024 年12 月31 日签订协议，以6.08 亿美元出售合资企业上海和黄药业45%股权，公司预计本次交易在2025 落地带来的除税前收益约4.77 亿美元。我们认为公司已经进入盈利的新阶段，账上现金充沛，有望支持公司聚焦下一步创新研发。
期待ATTC 平台管线进入临床。根据公司公告，公司自主创立的抗体靶向偶联药物（ATTC）平台通过组合抗体和小分子靶向药物来提高疗效，已经有多个分子处于临床前开发阶段，我们期待2025 年公司ATTC 平台分子进入临床，并建议关注其技术路径的概念验证。
根据公司演示资料，未来12 个月潜在催化建议关注：1）赛沃替尼SAVANNAH 研究数据已经在ELCC 会议读出，建议关注上市申报进展，公司预计SAFFRON 有望完成入组，SACHI 有望在中国获批。2）索凡替尼胰腺导管癌二期研究数据有望读出。3）索乐匹尼布有望在中国获批上市。
盈利预测与估值
考虑到公司出售中药资产收益，我们上调2025 年利润预测由802 万美元至3.6 亿美元；考虑公司费用优化的可持续性，我们上调2026 年净利润预测30.4%至1.0 亿美元。根据DCF 模型，我们维持跑赢行业评级，并上调公司目标价8.3%至30 港币，较当前股价有25.3%的上行空间。
风险
研发失败，商业化不及预期，海外业务风险。
