美团-W(03690.HK)：加大海外及AI投入待宏观环境复苏驱动利润上修-格隆汇

机构：开源证券
研究员：吴柳燕/荀月

　　短期宏观环境、海外及AI 投入导致利润增速下修，待宏观环境复苏驱动上修短期外卖单量受宏观影响增速放缓及UE 提升幅度有限，到店利润率缓慢修复、海外新业务加大投入、AI 投入折旧影响，我们下调公司2025-2026 non-IFRS 净利润预测至506/638 亿元（前值：557/707 亿元），新增2027 年利润预测779 亿元，对应同比增速15.6%/26.1%/22.0%，对应摊薄后EPS8.1/10.3/12.5 元，当前股价167.6HKD 对应19.2/15.2/12.5 倍PE。外卖壁垒稳固、闪购业务具弹性，到店竞争格局改善支撑长期利润弹性、宏观环境复苏有望驱动利润增速上修，维持“买入”评级。
　　2024Q4 基本符合预期，核心商业利润率好于预期，新业务及AI 投入增加2024Q4 公司收入885 亿元，YOY+20.1%；non-IFRS 净利润98.5亿元，YOY+125%，基本符合彭博一致预期，核心商业经营利润好于预期，新业务亏损基本符合预期、海外Keeta 上修初期加大投入，AI 投入影响未分配项目。（1）核心商业：收入同比增长18.9%，配送服务收入YOY+19.5%，受益冲减收入补贴减少、更多商家采用平台配送及订单结构变化；到店2024 年年度交易用户及活跃商户数新高。
　　核心商业经营利润率19.7%，同比提升4.3pct，配送UE 及到店利润率持续改善；（2）新业务：收入同比增长23.5%，经营亏损21.8 亿，环比扩大11.5 亿。
　　短期外卖UE 提升幅度有限，到店利润率缓慢修复，加大海外业务及AI 投入短期看，（1）核心商业：外卖单量增速放缓、UE 提升幅度受竞争及宏观影响或有限、补贴政策优化及广告货币化率提升有望抵消社保投入，到家与到店流量协同、品类结构变化及低线城市占比提升预计变现率及利润率缓慢修复。（2）新业务： Keeta 于2025 年于沙特新开城市亏损规模或有扩大。（3）AI 布局：加大GPU 投入，自研“龙猫”大模型，结合AI 升级现有产品饼探索AI 原生产品强化本地生活用户体验，推动无人机、自动驾驶配送应用。配送壁垒稳固，到店格局企稳后利润率有望改善、宏观环境复苏有望驱动利润增速上修。
　　风险提示：消费复苏不及预期、竞争加剧、监管变动、新业务拓展不及预期。

美团-W(03690.HK)：加大海外及AI投入 待宏观环境复苏驱动利润上修

美团-W(03690.HK)：加大海外及AI投入待宏观环境复苏驱动利润上修