美团-W(03690.HK)：核心业务利润继续释放出海打开想象空间-格隆汇

机构：东吴证券
研究员：张良卫/郭若娜

业绩超预期：美团24Q4 实现营业收入885 亿元，同比增长20.1%，高于彭博一致预期；经调整净利润98.49 亿元，符合彭博一致预期。 Q4 其他亏损净额为9.3 亿元，23Q4 其他收益净额为21 亿元，主要系内部往来产生的未实现汇兑（亏损）/收益波动，及税收优惠、理财投资公允价值变动和收益减少，对净利润产生了负面影响。
核心本地商业利润好于预期，新业务亏损符合预期。核心本地商业Q4 收入656 亿（yoy+18.9% ），符合彭博一致预期； Q4 运营利润为129 亿（yoy+60.9%），经营利润率同比增长5.2pct 至19.7%，好于彭博一致预期。
新业务Q4 收入229 亿（yoy+23.5%）；Q4 运营亏损同比收窄至22 亿，运营亏损率同比收窄16.5pct 至9.5%，符合彭博一致预期。
核心本地商业稳健增长，利润持续释放。2024 年度公司交易用户数超过 7.7亿，年度活跃商家显著增加至1450 万，年度交易用户平均购买频次新高，其中到店业务订单量同比增长超过65%。Q4 核心本地商业配送收入同比增长19.5%，快于即时配送订单量增长，主要原因包括神会员项目推广带来扣除的用户激励减少、更多商家为节省成本从自有配送团队转向美团配送服务、长途/夜间/大尺寸订单数量增加等。佣金收入同比增长23.9%，主要得益于到店业务订单快速增长，但部分被各品类AOV 下降所抵消。广告收入同比增长17.7%，主要由于升级后的营销解决方案更好满足商家、线下零售商和品牌需求并提高其营销效率，更多商家采用平台广告服务。展望2025年，虽然外卖社保成本增加，但我们认为公司在补贴优化、广告货币化率等方面仍有提升空间，同时到店酒旅业务有望保持较快增长，神会员升级为美团会员项目有望进一步挖掘需求潜力，核心本地商业全年利润释放可期。
新业务亏损2025 年预计有所扩大，出海长期打开业务空间。2024 年公司持续优化在食杂零售、软硬件服务等领域的运营，驱动运营效率显著提升；同时加快对海外市场探索，自2024 年10 月在利雅得上线后，进一步将Keeta扩展至沙特阿拉伯的所有主要城市，用户基数和订单量迅速增长。虽然我们预计出海加速扩张使得2025 年新业务亏损有所扩大，但长期打开了美团业务想象空间，我们看好该业务长期潜力。
盈利预测与投资评级：考虑到公司出海加速扩张带来新业务亏损加速，我们将公司2025-2026 年经调整利润由573/712 亿元下调至480/610 亿元，新增2027 年预测777 亿元，对应2025-2027 年经调整PE 为19/15/12 倍，我们看好公司核心业务和海外长期空间，维持“买入”评级。
风险提示：消费不及预期，减亏不及预期，出海不及预期，竞争格局恶化

美团-W(03690.HK)：核心业务利润继续释放 出海打开想象空间

美团-W(03690.HK)：核心业务利润继续释放出海打开想象空间