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机构：国信证券
研究员：张伦可/曾光/陈淑媛/张鲁/王颖婕
外卖业务经营效率持续提升，社保试点方案将在25Q2 陆续推出。我们测算本季度公司餐饮外卖订单量同比提升9%，受到宏观影响，但拼好饭、品牌卫星店发展顺利。即时配送业务平均订单价值（AOV）同比下降幅度在本季度继续缩小。利润端，我们测算本季度单均UE 1.4 元，同比提升0.5 元。社保方面，公司制定了一项骑手社会保障试点方案，将在2025Q2 在一些城市推出该方案。我们预计25 年公司继续优化补贴、配送费等，对冲骑手端额外投入。新技术方面，截至2024 年底，自动驾驶汽车和无人机累计完成的商业订单数量分别达到了490 万和145 万。
24Q4 我们测算闪购订单量同比增长25%。收入方面，我们测算本季度闪购佣金广告收入增长约30%。
到店酒旅订单量增长超40%，公司低线城市积极拓展。根据业绩会，24Q4到店业务交易数同比增长超过40%，我们测算GTV 同比增长约24%。升级后的“神会员”计划进展顺利。“神会员”计划的订单占比继续上升，超过核心本地商业总订单量的40%。目前超过70%的到店酒店和旅游商家参与了“神会员”计划。与此同时，整合的营销和运营策略有助于增强消费者心智份额，将用户流量引导至更广泛的品类。目前直接通过“神会员”进行交易的用户占总零售服务交易用户的10%。利润端，我们测算四季度公司到店酒旅业务经营利润率为33%。2024 年公司在下沉市场定制的特价团购，丰富这些市场的团购和套餐供应。我们预计25 年美团继续修炼内功，25Q1 我们预计收入增速
本季度新业务经营亏损增长至22 亿元。经营亏损率9%，环比提升5pct，同比收窄17pct。我们测算美团优选亏损16 亿，其他业务亏损6-7 亿。
24 年10 月初，Keeta 团队登陆利雅得。12 月和1 月继续将业务扩展到沙特阿拉伯的其他城市。目前，Keeta 已经在沙特阿拉伯的六七个城市开展业务。根据业绩会，25 年将分配给海外业务的财务资源将高于2024年。我们预测25 年公司新业务总计亏损约100 亿元。
公司计划在今年推出AI 助手。根据业绩会，公司在某些品类中开始测试AI助手，以增强消费者在平台上的搜索和交易体验。例如，推出了餐厅助手和旅游助手预订系统，可以通过文字或语音与用户聊天。已经在开发一款全新的AI 原生产品，预计将在今年晚些时候推出这款更先进的AI 助手，并覆盖所有主要服务。无论是订购外卖、预订餐厅、购买团购优惠、订购生鲜杂货、 规划旅行还是预订酒店，能一站式满足需求，并按时送达。
投资建议：维持“优于大市”评级。考虑到出海业务的发展节奏以及渐进缴纳社保的综合影响，小幅下调2025 年经调整净利润至515 亿元（调整幅度-1.3%），上调2026 年预测至653 亿元（调整方向+12%），新增2027 年预测787 亿元。综合来看，线上渗透的持续提升、全零售范围扩容以及积极下沉等扩张助力平台成长韧性，业务整合提质增效下公司经营阿尔法持续验证。公司核心本地业务发展顺利，若未来消费企稳复苏，公司经营业绩进一步加速成长弹性可期。此外，公司旗下用工合规性提升及加速出海布局阶段或有成本扰动，但有助于其长期可持续成长和拓展更广阔成长空间，我们仍坚定看好公司平台全面挖潜成长，维持“优于大市”评级。
风险提示：竞争风险；政策监管带来经营业务调整的风险等。
