华住集团-S(01179.HK)：高质量扩张势能强劲股东回报彰显龙头积极姿态-格隆汇

机构：国信证券
研究员：曾光/张鲁/杨玉莹

　　四季度收入增速超指引，2024 年股东回报率突破120%。2024Q4 公司实现收入60.23 亿元/+7.8%，超过收入增速指引（增1-5%）；Q4 经调整归母利润3.21 亿元/-37.9%，主要系与股息有关的预扣税、海外减值等影响，剔除一次性影响后核心经调整EBITDA 17.31 亿元/+15.5%。2024 年公司实现收入239 亿元/+9.2%，归母净利润30.48 亿元/-25.4%，经调整归母利润37.18 亿元/+5.8%，核心经调整EBITDA 同比增长13.9%。2024年公司开展7.7 亿美元股东回报（5 亿现金分红+2.7 亿回购），估算股东回报率（分红+回购）超120%，沿3 年20 亿美元股东回报计划展开。
　　国内酒店：四季度RevPAR 降幅收窄，加盟扩张势能强劲。2024Q4 国内酒店整体RevPAR 为222 元/-3.1%（ADR-2.5%,OCC-0.5%），随基数回落量价降幅环比Q3 显著收窄；成熟门店可比同店RevPAR 为222 元/-6.7%。全年RevPAR 为235 元/-3%（ADR-3.2%、OCC+0.2pct）。年末国内门店在营11025 家，全年新开2430/关闭677 家，超过此前Q2 上修后指引（新开1800-2200+/关闭650 家）。全年国内收入190.22 亿元/+9.1%，经调整EBITDA 69.81 亿元/+12.6%，经调整净利润42.23 亿元/+11.2%。
　　海外酒店：收入平稳增长，轻资产优化助力经营性盈利改善。全年DH 收入48.69 亿元/+9.6%，经调整EBITDA -1.61 亿元（其中包括减值损失4.2亿元+一次性重组成本0.97 亿元），剔除后为3.56 亿元/+54.1%，经调整净亏损5.05 亿元/-77.8%。2024 年DH 进行了系列成本削减与重组，总部人员减少30%、重组运营管理团队提高酒店效率，直营项目轻资产化（2024 年14 个、2025 年2 月11 个）等有望推动盈利水平改善。
　　公司预计2025 年国内酒店RevPAR 稳定或提升，维持较高轻资产扩张目标。
　　公司预计2025Q1 收入增长0-4%（国内分部增长3-7%），其中加盟及特许经营收入增长18-22%；预计全年收入增长2-6%（国内分部增长5-9%），加盟及特许经营收入增长17-21%。经营层面，尽管Q1 国内酒店RevPAR仍有波动，但结合跟踪目前商务市场已经出现触底信号，期待全年RevPAR 保持同比稳定或有所增长；同时公司预计全年新开2300/关闭600家，保持高质量快速规模扩张：1、加强国内下沉与空白市场渗透，2024年末已布局1380 个城市；2、继续严格推动拳头品牌产品的升级迭代，同时推进中高端酒店布局；3、持续强化会员直销，2024Q4 中央预订比例达66.4%/+4.1pct；4、国内外轻资产战略推进，优化盈利水平。
　　风险提示：宏观系统性风险，行业竞争加剧，新品牌或海外拓展风险等。
　　投资建议：考虑国内酒店供需关系已出现改善趋势，基于公司2025-2027 年RevPAR 同比分别+0.1%/+0.8%/+0.4%的中性假设，同时结合2025 年强劲开店势能及海外优化良好进展，我们上修公司2025-2027 年经调整净利润至46.6/53.7/61.3 亿元（此前预计2025-2026 年为45.0/52.2 亿元，新增2027 年），对应3 年CAGR 为18%，对应动态PE 为19/17/15x。过往公司业绩已经充分验证自身经营α，近两年也处于加速获份额阶段，但RevPAR 趋势不确定使得估值并无明显溢价。后续若伴随提振经济政策传导至商旅复苏，RevPAR 趋势上行，则有望打开公司业绩与估值弹性；同时按照3 年20 亿美元股东回报计划估算股息率约5.5%彰显龙头积极姿态，维持“优于大市”评级。

华住集团-S(01179.HK)：高质量扩张势能强劲 股东回报彰显龙头积极姿态

华住集团-S(01179.HK)：高质量扩张势能强劲股东回报彰显龙头积极姿态