安踏体育(02020.HK)：集团营收首破700亿聚焦多品牌行稳致远-格隆汇

机构：华源证券
研究员：丁一

　　集团营收同增13.6%，首次突破700 亿元。公司发布2024 年年报，2024 全年实现营收708.26 亿元，同比+13.6%，实现毛利润440.32 亿元，同比+12.8%，实现归母净利润155.96 亿元，同比+52.4%，若剔除Amer Sports 上市及配售事宜影响则实现归母净利润117.29 亿元，同比+7.1%；2024 年公司毛利率及归母净利率分别为62.2%/22.0%，较2023 年分别-0.4pct/+5.6pct。
　　多品牌战略持续助力集团业绩稳增长。分品牌看，1）主品牌高质量增长，2024 全年实现营收335.2 亿元，同比+10.6%，毛利率为54.5%，同比下降0.4pct 系毛利率较低的鞋履及电商渠道占比提升，但在“安踏作品集”、“超级安踏”等全新渠道及PG7 等全新产品推出下，有望助主品牌巩固其在大众市场的地位；2）FILA 稳增长，2024 全年实现营收266.3 亿元，同比+6.1%，毛利率小幅下滑系公司策略性加强产品功能及质量，未来将持续坚持高端的品牌定位；3）高端户外品牌持续高增长，以DESCENTE 及KOLON SPORT 为代表的所有其他品牌营收达106.8 亿元，同比+53.7%，在户外赛道高景气下，公司将坚持打造高品质的商品及终端门店，为消费者提供高质量的品牌体验。
　　线上及海外渠道有望持续为集团增长赋能。2024 年公司线上业务营收绝对值同比+21.8%，营收占比提升2.3pct 至35.1%，在公司结合不同平台用户画像进行差异化布局后，电商渠道取得快速发展；此外，公司向海外扩张的趋势亦逐步加强，以东南亚为布局首站，逐步进军海外市场，截至2024 年12 月31 日，安踏/FILA/DESCENTE 分别拥有海外店铺数216 家/23 家/4 家，国际化战略有望助集团打开新增长极。
　　盈利预测与评级：作为我国运动鞋服龙头公司，安踏体育深耕行业多年形成竞争壁垒，通过多品牌运营等方式稳固发展，且具备海外扩张预期，增长空间较大。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别135.00 亿元/155.61 亿元/171.50 亿元，同比分别增长-13.44%/15.27%/10.21%。我们持续看好公司多品牌运营下主品牌及FILA 贡献运营稳定性以及户外赛道贡献运营成长性，叠加规模化下费率可控且具备海外扩张预期，维持“买入”评级。
　　风险提示。市场开拓及品牌推广风险；宏观环境风险；收购风险及投资收益风险；跨市场选择可比公司的风险。

安踏体育(02020.HK)：集团营收首破700亿 聚焦多品牌行稳致远

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