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机构：西部证券
研究员：曹锦瑜
业绩概况：公司于2024 年全年实现营业收入238.9 亿元，yoy+9.2%，其中管理加盟及特许经营酒店收入95.0 亿元，yoy+23.4%；实现归属于华住集团有限公司的净利润30.5 亿元，yoy-25.4%。于2024 年四季度实现营业收入60.2 亿元，yoy+7.8%，实现归属于华住集团有限公司的净利润0.49亿元，yoy-93.4%。
业绩下滑主要受DH 一次性重组费用、外汇亏损及预扣税增加影响。2024年全年来自Legacy-DH 的减值亏损4.2 亿元及一次性重组成本0.97 亿元。
同时，2024 年全年派发股息约5 亿美元，使得相关预扣税增加。
新开门店超指引背景下，经营层面表现出强劲韧性，入住率同比增长，ADR及RevPAR 仅小幅下降，2024 年经营利润52 亿元，yoy+10.3%。公司于2024Q2 上调全年开店目标至2200 家，当年实际新开门店2430 家，超过上调后指引。2024 年全年OCC 为81.2%，yoy+0.2pcts，ADR 为289 元/间，yoy-3.2%，对应RevPAR 为235 元/间，yoy-3.0%。
持续聚焦经济型及中档酒店发展，品牌活力旺盛。截至2024 年12 月31 日，Legacy-Huazhu 所有在营酒店中，经济型占比50%，中档占比41%；新开业酒店中，经济型占比42%，中档占比47%；Pipeline 酒店中经济型占比39%，中档酒店占比40%。核心品牌汉庭及全季的高版本门店占比大幅提升，汉庭3.5 及以上版本门店占比提升至36%，yoy+15pcts，全季4.0 及以上版本门店占76%，yoy+10pcts。
盈利预测： 预计公司2025-2027 年实现归母净利润36.2 / 42.5 / 49.3 亿元，yoy+18.9% / 17.4% / 16.0%。考虑到公司发展战略稳步推进，业务规模持续扩张，经营效率及核心资产盈利能力持续提升，维持“买入”评级。
风险提示：门店扩张不及预期；行业供需关系恶化；其他风险
