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机构：太平洋证券
研究员：夏芈卬/王子钦
资产管理收入大幅增加，毛利率阶段性承压。分部来看，报告期内公司经营租赁服务、工程技术服务、资产管理及其他服务收入分别为46.2、37.5、32.1 亿元，同比分别-10.1%、+26.5%、+113.0%；毛利率分别为38.1%、26.4%、31.8%，同比分别-6.5pct、-2.8pct、-8.4pct。整体毛利率同比-6.5pct 至32.6%，主要系高机利用率和租金价格均下降。报告期内公司高空作业平台、新型支护系统、新型模架系统设备利用率分别为73.8%、72.5%、76.2%，同比分别-6.2pct、+2.4pct、+3.0pct。
融资成本下行，资本支出扩张。截至报告期末，公司计息银行及其他借款（扣除普通股购回负债）为191.2 亿元，同比+3.0%；平均融资利率为4.06%，同比-0.11pct，主因央行降息导致国内融资利率降低及公司主营业务可获得优惠利率。报告期内，公司资本开支为71.0 亿元，同比+249.5%，扣除销售二手设备和材料后的净资本开支为48.3 亿元，同比+847.3%。
扩品类、调结构、拓海外，多措并举提升经营效益。公司不断丰富产品矩阵，积极拓展非建筑行业领域，实现在矿山机械租赁、海工船厂、石油化工等多元化的场景覆盖。公司持续优化资产结构，及时识别并处置低效资产，报告期内公司销售设备、材料及备件毛利同比+217.7%至5.1 亿元。公司促进资产向高效地区、国家转移，海外资产管理规模已超过21亿元，海外收入总额同比增加超27 倍至3.9 亿元，并实现盈亏平衡。
投资建议：公司加快“运营驱动”转型，继续推动“3+3+3”全球化战略，看好后续经营质效提升。预计2025-2027 年公司营业收入为122.73、134.65、148.44 亿元，归母净利润为9.59、10.69、12.04 亿元，EPS 为0.30、0.33、0.38 元，对应3 月20 日收盘价的PE 估值为3.76、3.37、2.99 倍。维持“买入”评级。
风险提示：设备租赁需求放缓、行业竞争加剧、海外扩展不及预期
