华住集团-S(01179.HK)：2025年保持高速开店及轻资产结构调整策略-格隆汇

机构：东吴证券
研究员：吴劲草/石旖瑄/王琳婧

投资要点
Q4 营收超指引，利润受汇兑亏损、DH 一次性成本和预扣税增加拖累：
Q4 公司收入为60.23 亿元，同比+7.8%，超出指引增速1%~5%区间。
Q4 经营利润为9.02 亿元，同比+9.9%。Q4 实现归母净利润0.49 亿元，2023 年同期为7.43 亿元；其中Q4 汇兑亏损1.55 亿元，DH 分部因关店减值亏损4.20 亿元、一次性重组成本0.97 亿元，所得税同比增加2.97至5.78 亿元，三项因素拖累利润端表现。公司2024 年拟派现金股息5亿美元，分红率超100%；股份回购2.67 亿美元。
大陆业务归母净利润同比+9%：大陆分部Q4 收入47.87 亿元，同比+9.2%，贡献归母净利润3.58 亿元，同比-57%；DH 分部收入12.36 亿元，同比+2.9%，贡献归母净利润-3.09 亿元，去年同期为0.84 亿元，亏损增加主要由于减值亏损4.2 亿元。
2025 开店指引仍强劲：截至2024Q4 末，大陆门店数达到11025 家，yoy+19%，加盟门店数占比达到95%。Q4 单季大陆新开520 家，净开318 家；全年新开2430 家门店，超年初2200 家指引，储备门店2988 家环比增长。截至Q4 末，大陆业务房量达106 万间，yoy+20%；其中加盟房量98 万间，yoy+23%，直营房量8.3 万间，yoy-5%。分品牌来看，截至Q4 末，公司中高端酒店数位935 家，同比+33%。公司预计2025年新开2300 家，关店600 家，净开1700 家，指引仍强劲。
Q1 营收增速指引0~4%：2024Q4 华住部分RevPar 为235 元，同比-3.0%；其中OCC 为81.2%，同比+0.2pct，ADR 为289 元，同比-3.2%。
公司预计 Q3 营收同比增速0%~4%，倒推RevPar 为低单位数下滑；全年收入增速2~6%，RevPar 有望逐季改善。
盈利预测与投资评级：华住集团作为酒店行业龙头，品牌、流量、技术打造竞争壁垒，管理文化赋能业务发展，市场格局持续向好。我们调整2025/2026 年和新增2027 年盈利预测，预期2025-2027 年归母净利润分别为38.1/43.7/51.1 亿元（2025/2026 年前值为40.7/44.8 亿元），对应PE估值为22/19/17 倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，门店增长不及预期等。