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机构：国泰君安
研究员：蔡雯娟/谢丛睿/李汉颖
公司举办2025 年生态大会，发布全新AI 产品以及分享内外销目标。产品持续创新，引领白电行业发展；海外市场经营稳健，份额持续提升，提供长期成长机会。
投资要点：
维持盈利预测 ，维持“增持”评级。看好公司在产品及场景层面持续创新，通过AI 赋能，在内销市场持续引领结构升级，推动白电行业发展；海外市场经营稳健，份额持续提升，提供长期成长机会。
维持公司24-26 年EPS 预测分别为2.03/2.28/2.51 元，同比+15%/12%/10%，维持目标价36.54 元，维持“增持”评级。
产品端：鼓励用户参与共创，以AI 技术引领革新。1）从发布会上的经典产品案例——海尔麦浪冰箱、Leader 懒人洗衣机上我们看到，公司目前在产品研发阶段更加擅长捕捉消费者痛点，听取真实用户建议，同时能以极高的效率完成从创意到产品的落地，在传统白电产品上积极迭代创新，争取消费者关注，同时收获较好的销售表现，稳定市场份额。2）海尔本次发布AI 之眼系列高端家电套系产品，提出无人家务的前提是家电拥有类人智慧，而基础则在于需要AI 视觉助力。AI 视觉技术对于产品智能化的升级有助于为消费者打造更为成熟的智能家庭生活场景，提升对于全套系的依赖度，参考大会分享数据，2024 年公司成套用户占比已达57%，未来有望进一步提升，推动结构改善。
渠道端：中国区各梯度品牌全面渠道触点扩张。根据大会上公司对于2025 年渠道层面的规划，奢牌/高端Fisher&Paykel 以及卡萨帝分别计划在100 核心城市建设顶级触点以及在一二线城市新拓440 家线下门店；主品牌海尔配合家电以旧换新，新增1000 家AI 体验店，同时计划进行10000 场换新活动；年轻互联网品牌Leader 在线上持续投入，目标做到70%的零售同比增幅。此外在物流送装环节，2024年仓配效率提升20%，对于经销商也给予更为优厚的销售政策，提出超120 天库存可退可换（8、12 月两次），降低经销售提货风险。
海外：全球布局深入，新兴市场大有可为。全球化布局方面，海尔已形成研发、制造、营销三位一体体系，在全球设立35 个工业园、163 个制造中心，链接25 万全球专家资源。对于庞大人口基数下的印度市场，海尔当前已在印度建设本土化产能700+万台，26000 家线下门店，34 个仓库 其中90%区域能够实现48 小时送达。公司深度布局新兴市场，未来有望率先迎来海外需求增量。
风险提示：原材料价格波动造成成本端压力、地产竣工表现传导影响后周期需求、以旧换新补贴政策拉动效果不及预期。
