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机构：中信建投证券
研究员：赵然
盛业发布2024 年经营业绩，归母净利超预期增长41.7 3% ，公司轻资产模式得到进一步验证。主业经营方面，公司继续保持稳健，在基建、医药、能源三大核心领域持续渗透，资金合作方合作方增至163 家，授信额度超366.95 亿元；供应链资产余额亦同比增长55%至280 亿元。近期公司开始布局跨境电商新赛道，有望为自身构筑多维增长极。我们认为，伴随着平台科技服务收入占比的提升以及AI 大模型的运用有望提升公司竞争壁垒，为自身估值提供充足的向上弹性。
事件
2025 年3 月17 日，盛业发布2024 年经营业绩。公司营收实现9.19 亿元，同比-4.63%；归母净利润实现3.80 亿元， 同比+41.73%。其中，公司平台科技服务收入实现3.47 亿元， 同比+103.88%，营收贡献比例由17.65%增长至37.70%。
简评
净利超预期增长，轻资产模式得到进一步验证。公司2024 年实现营收9.19 亿元，同比-4.63%；归母净利润实现3.80 亿元，同比+41.73%超市场预期。公司营收下滑主要受旗下子公司无锡国金出表影响，数字金融解决方案带来的收益同比减少27. 8 2%至5.22 亿元。伴随着公司向轻资产模式转型加速，平台科技服务收入实现3.47 亿元，同比+103.88%，占主营收入的比例跃升至37.70%（2023 年：17.65%），服务收益率提升至2.1%。公司凭借营收结构优化带动利润高增，轻资产模式得到验证，战略转型成效全面兑现。
主业经营稳健，资产、资金两端实现共振。公司在基建、医药、能源等核心领域持续渗透，截止2024 年末累计帮助超过18,000家中小微企业获得超过2,400 亿元的订单和资金周转服务，客户留存率超过80%。伴随着平台化战略的推进，资产端方面，公司深度合作央国企核心企业10+，供应链资产余额同比增长55%至280 亿元，平台累计资金周转服务规模实现2,49 0 亿元，2017-2024 年化增长率达49%。资金端方面，合作方增至1 6 3 家，授信额度超366.95 亿元。
提前布局新赛道，开拓跨境电商市场构筑多维增长极。除了深耕基建、医药、能源三大核心行业外，公司开始迈进跨境电商行业，2025 年3 月分别与辛巴达、Shopee 达成战略合作，布局柔性供应链，助力中国产业带与跨境电商平台加速出海。作为目前全球领先的服装柔性供应链科技智能公司和供应链交付集团公司，辛巴达服务于SHEIN、Temu 等头部跨境电商平台；而Shopee 作为东南亚地区最大的电商平台，业务覆盖新加坡、菲律宾、马来西亚等 10 多个市场，拥有 700 多万活跃卖家。当前我国制造业出海正在加速，同时公司有望将传统行业领域的“数字金融+产业互联网”双轮驱动模式成功复制至电商赛道，为自身带来新的业务增长渠道。
AI+生态赋能，实现效率与壁垒双双提升。截止2024 年底公司研发投入累计超2.5 亿元，通过本地化部署Deepseek 大模型，AI 技术深度应用于合同审核、风控模型等场景，人均资产服务规模实现6,300 万元，2 0 21 -2024 的CA GR 达52%，充分实现降本增效。另一方面，公司在3 月12 日获无锡经开区智算算力支持逐步探索智能算力供应链的新场景，围绕过去十多年累计的产业数据以及产业客户资源，通过研发产业AI Agent 并深度融入产业端数字生态服务体系，帮助中小微企业实现更精准的市场分析、更智能的订单获取、更高效的供应链管理、更科学的成本管理，有望提升数字生态服务收入，更好地践行数字普惠金融服务。
投资逻辑：兼具估值重塑与稳健增长的攻守平衡1、估值逻辑重塑：科技服务收入占比提升+AI 应用打开溢价空间，有望从金融公司估值向科技平台切换。
从公司当前的业务来看，供应链资产余额中撮合资产规模占比已经达到83%，带动平台科技服务收入占比提升至38%，根据公司的预计，2025 年该占比将提升至50%。伴随着公司本地大模型的部署以及产业AI Agent 产品的研发落地，有望进一步提升公司的科技属性。截止2025 年3 月17 日公司PE 为24.7x，与市面上互联网科技平台公司的估值相比仍然具备充足的向上空间。平台科技服务收入占比逐步提升使得公司估值切换逻辑将持续强化。
2、新兴市场拓展：通过与头部跨境电商服务商合作开拓业务，为营收增长提供有力支撑。公司目前正在积极通过与头部跨境电商服务商合作，链接跨境电商平台的供应链和生态圈，有望通过输出定制化供应链科技服务，进一步扩大市场份额。根据公司预测，跨境电商行业潜在客户拥有超过2,500 万家平台商户，市场交易额约为60 万亿元。我们认为，公司在基建、医药、能源三大支柱行业中积累的“科技+产业+金融”平台化模式，已形成可复制的核心能力，其向电商行业延伸的路径具备显著的协同性和创新潜力。公司通过“盛易通云平台”对接核心企业，利用跨境电商平台的订单流、支付流水、物流履约等实时数据，替代传统主体信用评估，能够有效解决中小卖家融资难题；另一方面，借助本地部署的DeepSee k 大模型，能够有效实现供应链业务流程自动 化和风险预警能力升级，实现轻资产模式快速扩张。此外，公司亦在积极开拓机器人市场以及智算服务， 这两个市场的规模预计在2025 年将分别达到约1900、1400 亿元的规模。
3、竞争壁垒强化：打造坚实的数据护城河，生态协同造就“数据-场景-生态”正循环。数据、算法、算力是AI 发展三大核心要素，公司已在基建/医药/能源领域已经深耕十数年，通过“盛易通云平台”对接核心企业ERP 系统（如基建行业云筑网、医疗SPD 系统）及跨境电商平台交易流，抓取订单、物流、资金流等实时数据，形成了覆盖交易全周期的结构化数据库。在算力获无锡经开区智算算力支持、算法加大研发投入以及本地化部署大模型的情况下，公司数据资产的积累有望反哺自身风控模型迭代，在行业中形成较强的竞争壁垒。我们认为，伴随着AI 大模型与产业数据的深度融合，盛业有望从“数据服务商”进阶为“生态规则制定者”，主导供应链科技行业的范式革新。此外，公司基于“重交易、轻主体”的逻辑实现生态协同，目前已经链接超过1 60 家资金方与1.8 万中小微企业，形成“获客-风控-资金”闭环，平台效应边际成本有望将逐步降低，凭借生态协同稳固行业龙头地位。
4、安全边际较高：高分红、高回购为公司提供较高投资安全边际。公司自2023 年起将派息率提升至90%，为港股市场最高水平之一，2023 年全年派发股息每股0.269 港元，股息率（以2023 年底股价为参考）约5 .5 %，与工商银行（6.4%）、中国银行（5.9%）等蓝筹股接近。2024 年10 月，公司进一步承诺未来三年（2024- 2 02 6年）股息不低于归母净利润的90%，形成长期分红预期。根据公司发布的最新公告，2024 年宣告派股息0. 32 3 港元每股（按3 月17 日汇率计算）。另一方面，公司积极加大回购力度，2024 年全年积极回购1,819 万股，回购金额达1.09 亿港元，彰显管理层对公司自身的发展充满信心。
盈利预测及估值方面：由于公司近年来平台化转型成效显著，平台科技服务收入占比提升减轻了对自有资金的依赖，且利润的稳定性也在逐步加强。因此，我们使用PE 估值法而非传统商业保理公司所使用的P B 估值法对公司进行估值；参考公司过去三年平均PE 为18.71 倍，我们给予公司2025E 22 倍PE，则对应目标价为12.17 港元/股。
风险分析
供应链金融行业波动：供应链金融依赖实体产业链稳定性，若核心行业景气度下滑，或出现底层资产风险（如应收账款违约），可能影响资产质量及平台撮合规模。
平台业务增长不及预期：公司轻资产模式依赖平台化扩张与资金端合作，若合作方数量或资产规模增速放缓，可能影响收入增长。
技术应用与数据安全风险：公司依靠AI、区块链等技术提升风控效率，但技术落地效果存在不确定性，若模型训练不足可能削弱平台竞争力。
新业务拓展风险：跨境电商市场拓展涉及外汇波动、地缘政治及海外信用风险，公司或会面临资金闭环管理及法律合规风险。
