盛业(06069.HK)：“AI+供应链金融”服务能力加速电商/智算/机器人产业升级-格隆汇

机构：中金公司
研究员：李亚达/车姝韵/姚泽宇/赵丽萍/毛晴晴

　　盛业2024 年业绩超出我们预期
　　公司2024 年营收同比-5%至9.2 亿元，归母净利润同比+42%至3.8 亿元，超过我们预期，主要得益于平台业务增长超预期。公司重视股东回报，拟派发2024 年股息每股0.347 元、派息率~90%，同时公司亦考虑2025 年年内派发特别股息，我们认为上述积极举措有望提升其长期投资吸引力。
　　发展趋势
　　表内业务成功出表是合作机构认可公司科技服务能力的一种体现。公司2024年数字金融业务营收同比-28%至5.2 亿元（营收占比同比由75%降至57%），主因部分表内保理业务完成出表（2024 年2 月无锡市太湖新城发展集团增资5.7 亿元成为无锡国金保理控股股东、盛业对无锡国金保理的持股比例由此前80%下降至49%）。我们认为，公司可以由重资产保理模式成功转型轻资产模式的基础是合作机构对其供应链金融科技能力的认可，同时推进平台化战略有望进一步优化其营收结构、提升收益稳定性、利好公司长期发展。
　　与地方优质国央企合作深化、推进平台化战略释放增长动力。公司2024 年平台科技（平台服务+供应链科技）收入同比+104%至3.5 亿元（营收占比同比+20ppt 至38%），主要得益于公司通过参股的方式与无锡/宁波/厦门/青岛等地优质国央企合资成立的保理公司业务规模（对应公司表外业务）快速扩张。同时，公司2024 年实现对联营和合营企业的投资收益1.2 亿元。
　　长期深耕产业夯实底层风控逻辑、切入新兴赛道释放增长动力。公司此前在医疗/基建/大宗商品行业已深耕多年，伴随业务模式逐步成熟，公司2024 年进一步切入电商/机器人/智算领域，我们预计公司有望借助其领先供应链金融服务能力帮助相关行业核心企业加速完成供应链金融的渗透、释放增长动力：1）在电商领域，公司战略投资辛巴达，助力中国产业与跨境电商平台加速出海，同时公司与东南亚地区最大的电商平台已达成战略合作、共同推出供应链金融服务；2）在机器人领域，公司与多家领先创投机构达成合作，加速探索“股权投资+供应链金融”的创新合作模式；3）在智算领域，盛业已成功接入DeepSeek，并且获得无锡经开区智算算力支持，我们认为公司有望依托先进的算力与供应链服务更好助力AI 产业实现加速升级。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司平台化战略增长超预期以及公司切入新兴赛道有望进一步释放增长动力，分别上调公司25e/26e 盈利28%/46%至5.2/6.6 亿元。公司当前交易于19.0x/14.7x 25e/26e P/E，上调公司目标价36%至15 港元（对应26.7x 25e P/E），维持跑赢行业评级，较当前股价有40%的上涨空间。
　　风险
　　供应链融资需求不及预期；公司新业务发展不及预期；资产质量大幅波动。