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机构：东吴证券
研究员：张良卫/周良玖
公司是国内头部的供应链金融科技平台。公司是国内头部供应链金融科技公司，长期致力于通过科技手段“让供应链更高效，金融更普惠”。自2014 年成立以来，公司经历了三个关键发展阶段：2014 年-2017 年，专注于供应链金融服务，主要依靠保理业务和销售保理资产获取收益；2017 年，公司开始构建供应链金融科技平台，业务模式向规模化和平台化发展，收入来源也扩展至数字金融解决方案和平台服务；2022 年后，公司定位为供应链科技平台，形成了数字金融解决方案、平台科技服务以及供应链资产的出售三大主营业务。通过深度融合产业数据和供应链科技，公司打造了一个高效、透明的供应链金融服务生态系统。
供应链金融科技服务空间广阔，电商、AI 等行业值得期待。公司主要服务于基建工程、大宗商品和医药医疗三大行业，与10 多家央国企核心企业建立了合作关系，共同开拓约4.3 万亿元的潜在市场规模。这些行业不仅市场规模庞大，而且具有较高的抗经济周期能力。公司积极布局新能源和跨境电商等战略性新兴产业，预计到2025 年，中国电商市场规模将达到60 万亿元，新能源市场规模将达到5355 亿元，极具活力。公司凭借强大的科技平台和风控能力，有望在未来进一步扩大市场份额，提升渗透率。此外，公司通过与地方国企的合资合作，进一步增强了资金实力和市场影响力，有望提升盈利能力。
保持高研发投入，看好AI 驱动业务升级。公司科技实力和创新能力在行业中处于领先地位，截至2024 年末，累计研发投入超过2.5 亿元人民币，拥有80 项国家发明专利及计算机软件著作权，覆盖云计算、大数据、物联网、智能风控等多个关键技术领域。公司通过AI、RPA 等技术的应用，显著提升了运营效率和风控能力。通过构建盛易通风控平台、产业生态和资金监控三大核心要点，利用绘制三大画像、多维度数据交叉验证和智能化监控等手段，降低交易风险，保障资金安全。此外，盛业通过“盛易通云平台”实现了融资全流程的线上化操作，显著提升了客户体验和业务处理效率。
首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2025/2026/2027 年归母净利润分别为5.36/6.89/8.50 亿元，同比增速分别为41%/29%/23%。考虑到公司所服务核心企业信用较高，新兴行业有望驱动未来持续的高增长，且平台收入占比持续提升，带来整体经营质量提升。我们看好公司深耕供应链金融及金融科技服务，带来业绩持续快速增长，参考行业平均估值情况以及公司利润增长预期，我们给予公司2025 年归母净利润25 倍PE，对应目标价为14.5 港币（港元汇率为2025 年3 月20 日，1港币=0.93 人民币），首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：行业政策监管风险； 核心企业信用风险外溢； 贸易真实性风险；外汇风险。
