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机构：方正证券
研究员：郑豪/李倩
核心观点：
营收和净利润均实现了正增长，驱动因素来自固废处置及资源化业务增长及技术创新与项目拓展。公司营业收入实现19.85 亿元，同比增长1.96%，归母净利润为3.33 亿元，同比增长17.87%，扣非归母净利润3.25 亿元，同比增长18.81%。公司在垃圾焚烧发电业务上持续发力带动固废处置及资源化业务板块高速增长，贡献了公司59.60%的营业收入，同比增长81.32%。同时，公司通过优化业务结构和提升运营效率，不仅实现了收入的提升，公司毛利率水平提升至33.50%，同比提升4.02 个百分点。此外，公司持续加大在技术研发方面的投入，多个重要项目，如“高浓度生化渗滤液全量化高效处理技术及应用”，已被评定为国际先进水平，研发费用较上年增长24%，研发费用率提升至3.30%，同比提升0.59个百分点。
公司新订单持续增长，支撑业绩提升。2024 年，公司节能环保特许经营类订单新增22 个，其中BOT3 个，O&M11 个，BOO2 个，政府购买服务6 个，总投资金额为36.72 亿元，节能环保工程类订单新增1 个，合同金额为4.60 亿元。公司两类核心订单均实现了增长，这一增长趋势不仅为公司带来了短期的业绩提升，更为未来2 至3 年内的工程收入和利润增长奠定了坚实的基础，有望推动公司业绩持续保持高位增长。此外，随着特许经营类项目的陆续投运，公司还将获得稳定的运营收入，进一步增强公司的盈利能力和可持续发展能力。其中，在水务治理领域，公司积极践行出海战略，已先后中标多个重点项目，包括“越南宁平生活垃圾焚烧发电厂渗滤液处理”和“印度尼西亚望加锡渗滤液”等海外项目，稳固水务治理业务“压舱石”地位。
打造绿色能源第二增长曲线，积极探索垃圾焚烧发电与IDC 的绿色能源协同。公司紧跟国家双碳战略，2024 年，公司环保能源在建项目达9 个，光伏发电项目在建1 个，公司全资子公司武汉天源环境资源科技有限公司在垃圾焚烧发电领域，利用焚烧发电项目绿电直供潜力，积极探索与IDC 的绿色能源协同；承接了总投资30.2 亿元的“新疆建设兵团兵地融合一期1GW 光伏发电项目”，公司首个1MW 分布式光伏发电商用项目在鹿寨污水处理厂正式投用并发电；在智能超充业务上，公司加速建设与华为合作的“武汉智能超充综合服务样板站”，项目建成后将成为武汉地区具有标志性的液冷大型样板超充站，绿色能源业务已成为公司第二增长极。
盈利预测：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为29.56/37.74/48.32 亿元，同比增长48.92%/27.65%/28.02%，归母净利润分别为4.33/6.02/8.04 亿元，同比增长29.96%/39.08%/33.53%，根据2025 年3 月18 日收盘价，对应PE 分别为27.22/19.57/14.66 倍，EPS 分别为0.67/0.93/1.24 元，给予公司“推荐”评级。
风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款及现金流风险。
