理想汽车-W(2015.HK)：24年营收稳健向好智驾迭代+新车周期驱动增长曲线-格隆汇

机构：海通证券
研究员：刘一鸣/张觉尹

　　理想汽车发布截至2024 年12 月31 日止年度之年度业绩公告和截至2024年12 月31 日止季度及全年的未经审计财务业绩。公司24 年营收1445 亿元，同比+17%。其中24Q4 营收443 亿元，同比+6%，环比+3%。2024 年归母净利润81 亿元，同比-31%，其中24Q4 归母净利润35 亿元，同比-38%，环比+25%。展望25Q1 ，公司预计车辆交付量8.8-9.3 万辆，同比+9.5%-15.7%；收入总额预计达到234-247 亿元，同比-8.7-3.5%。
　　24Q4 交付量同环比提升。公司24Q4 实现新车交付15.9 万辆，同比+20%，环比+4%。根据我们测算，公司24Q4 单车收入约26.9 万元，同比-3.8 万元，环比-0.2 万元。公司24Q4 单车收入同环比下滑主要系售价低于30 万元的L6 车型占比提升。据上险量数据，24Q4 理想L6 交付7.8 万辆，环比+4%；L6 交付量占总交付量的49%，环比持平。
　　24Q4 费用率环比下降，净利率环比提升。公司24Q4 净利率为8.0%，同比-5.8pct，环比+1.4pct；毛利率20.3%，同比-3.2pct，环比-1.3pct。24Q4 SG&A/研发费用率分别为6.9%/5.4%，同比分别-0.9/-2.9pct，环比分别-0.9/-0.6pct。
　　密集OTA 升级提升用户体验，我们看好智驾持续驱动高端化。24 年7 月理想全量推送无图NOA 和主动安全能力升级，推动ADMax 版本的订单占比持续提升。根据36 氪汽车公众号，ADMax 奔波在30 万元以上车型中占比接近70%。技术迭代方面，公司于10 月发布OTA6.4 版本实现端到端+VLM 视觉语言融合架构的完整落地，25 年1 月OTA7.0 版本完成高速及环路场景覆盖，2 月OTA7.1 版本通过算法优化显著提升ADMax V13 系统的复杂路况处理能力。根据理想汽车公众号，24 年全年，公司智能驾驶总里程达17 亿公里，占总行驶里程的10%；累计智驾用户数111 万人，年度新增用户50 万人。
　　我们看好智能化升级进一步带动高端配置销量提升。
　　双能战略加速落地，理想i 系列首款纯电SUV 理想i8 将于25 年7 月正式发布。根据理想汽车公众号，理想i8 定位中大型6 座SUV，已于3 月10 日开启全国实地测试，计划将于25 年7 月正式发布。配合新纯电系列，公司进一步铺开充电网络，截至25 年2 月，公司已投入使用1874 座超充站，配备10008个充电桩。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2025/26/27 年分别销售新车为65/72/79万辆，营收分别为1895/2105/2308 亿元，归母净利润分别为131/154/180亿元，EPS 分别为6.19/7.22/8.37 元。考虑到新能源车行业仍然在快速发展，我们用PS 法为公司估值，2025 年3 月17 日收盘市值对应2025/26/27 年PS 分别为1.1/1.0/0.9 倍。参考可比公司，我们给予公司2025 年1.3-1.4 倍PS，对应合理价值区间为127.23-137.01 港元（按1 港元=0.9124 人民币汇率换算）。维持“优于大市”评级。
　　风险提示：新车销量不及预期；原材料价格大幅上涨；纯电车型投入超预期。

理想汽车-W(2015.HK)：24年营收稳健向好 智驾迭代+新车周期驱动增长曲线

理想汽车-W(2015.HK)：24年营收稳健向好智驾迭代+新车周期驱动增长曲线