澳门博彩控股有限公司(0880.HK)：24年第四季度业绩符合预期负债比率在持续改善-格隆汇

机构：第一上海
研究员：王柏俊

　　2024 年第四季度业绩回顾：澳博毛博彩收入同比增长19.6%，环比增长0.5%到75.3 亿港元(同下)（恢复到2019 年同期的75%）。贵宾博彩收入、中场博彩收入及角子机博彩收入分别环比增长-6.0%、1.2%及1.5%（分别恢复到2019 年同期的21.9%，98.9%，127.7%）; 非博彩收入环比增长2.1%（占比为6.4%）。EBITDA 环比下跌4.2%到9.9 亿元（为2019 年同期的83.8%）。EBITDA 率环比减少0.5 个百分点到13.3%。净利润环比下跌36.5%到64 百万元。集团每天的总经营开支环比减少0.5%到20.8 百万元。第四季度总体市场占有率环比下跌0.4 个百分点到13.5%。集团账上现金为约32.2 亿元, 净负债为约232 亿元。净负债/EBITDA 比率从13.7 倍改善到6.3 倍。
　　「新葡京」和其他娱乐场的表现:「新葡京」、其他自营、卫星娱乐场的博彩收入分别环比增长0.1%、-3.3%、0.4%%到19.5 亿元、13.4 亿元、27.6亿元（分别恢复到2019 年同期的59.8%，80.9%及53.4%）; 而它们EBITDA的分别为5.4 亿元、3.3 亿元、0.37 亿元（分别恢复到2019 年同期的83.5%，94.1%及59.0%）。
　　「上葡京」的表现:「上葡京」录得18.5 亿元的收入（博彩为14.9 百万元– 为「新葡京」的77%，非博彩为357 百万元），环比增长4.8%。
　　EBITDA 环比减少13.6%到142 百万元。项目每天的经营开支环比增长3.5%到7.8 百万元。「上葡京」的市场占有率约为2.9%；未来目标提升到5%。
　　其他要点：智能赌台已于「新葡京」安装完毕，「上葡京」和其他自营娱乐场预计在今年11 月前完成安装。集团于24 年12 月签署了合作备忘录擬以5.84 亿港元在横琴收购一栋楼并把它改造为一家三星级酒店。与卫星娱乐场的协议会在今年到期；如果不再续签，集团可以把赌台和员工放到自己的项目。据了解，今年1-2 月的博彩收入估计有双位数的增长；总体市场占有率应与去年第四季度相若，而「上葡京」的市场占有率约为3%。
　　「新葡京」的翻新会于今年开始，增加10%的酒店房间和零售商店。2025年的资本开始预算为15-20 亿元。派息的安排将由董事会决定，也需要考虑利润和现金流的情况。
　　目标价3.02 港元，维持买入评级: 24 年第四季度业绩符合预期，负债比率在持续改善。随着澳门继续在复苏，我们相信集团也会受益；同时「上葡京」的爬坡将能提升集团长远的增长及竞争优势。考虑到澳博的估值吸引，维持买入评级，目标价为3.02 港元, 这是基于新葡京娛樂場、其他自行推广娱乐场及卫星娱乐场和其他业务8.9 倍2025 年的EBITDA 估值。
　　重要风险：我们认为以下是一些比较重要的风险: 1) 经济增长比预期差、2) 政策风险、3)「上葡京」的表现低于预期、4) 市场的竞争。

澳门博彩控股有限公司(0880.HK)：24年第四季度业绩符合预期 负债比率在持续改善

澳门博彩控股有限公司(0880.HK)：24年第四季度业绩符合预期负债比率在持续改善