澳博控股(00880.HK)：年初至今市场份额维持在接近4Q24水平-格隆汇

机构：中金公司
研究员：王嘉钰/侯利维

　　4Q24 业绩符合市场一致预期
　　澳博控股公布2024 年4 季度业绩：公司净收入达到74.69 亿港元，同比增长17%，环比持平，恢复至2019 年4 季度水平的87%。公司经调整EBITDA 为9.93 亿港元，同比增长42%，环比下降4%，恢复至2019 年4季度水平的84%，与彭博一致预期的9.78 亿港元基本一致。我们认为公司业绩表现主要是由于上葡京逐渐放量爬坡，其总博彩收入环比提升5%。
　　发展趋势
　　管理层业绩电话会议纪要：
　　管理层重申，卫星娱乐场的博彩桌是澳博特许经营权的一部分，目前没有卫星娱乐场准备停止经营；
　　管理层发现，2025 年春节期间的出行行为发生了改变，由于高端板块的平均投注额较低，首个7 天的博彩表现差于2024 年同期，但是高端板块在第二个7 天出现反弹；
　　年初至今，澳博的博彩收入表现好于行业，同比实现双位数增长，市场份额维持在接近2024 年4 季度的水平（即13.5%），上葡京物业市场份额接近3%；
　　新葡京和葡京酒店计划将重新装修全部酒店客房，并将新葡京的中介贵宾厅重塑为别墅套房，其酒店供给容量将提升10%；
管理层指引公司2025 年将继续去杠杆化其资产负债表，2025 年资本开支计划将控制在15-20 亿港元区间。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2025 年和2026 年经调整EBITDA 预测基本不变。目前公司股价对应7.8 倍2025 年经调整EV/EBITDA。我们维持“中性”评级，基于估值中枢调整，下调公司目标价13%至2.60 港元，对应8.1 倍2025 年经调整EV/EBITDA，较公司目前股价存在6%的上行空间。
　　风险
　　上葡京放量不及预期；复苏速度可能慢于预期；行业竞争加剧，市场份额可能流失。