下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：东吴证券(国际)
研究员：欧阳诗睿/张景之
利润端，4Q24 公司经调整EBITDA 为9.9 亿港元，基本符合市场预期的10.2 亿港元，恢复至19 年同期的83.8%。博收方面，4Q24 公司实现总博收75.3 亿港元，环比基本持平，恢复至4Q19 的74.8%。其中贵宾/中场（含角子机）博收分别为7.3/68.0 亿港元，分别恢复至19 年同期的21.9%/101.0%，贵宾/中场市占率分别为5.4%/16.1%，整体市占率13.5%。25 年1-2 月，公司整体市占率较4Q24 基本持平。
公司持续升级自有物业。4Q24 上葡京单物业市占率为2.7%，环比提升0.1pct。管理层仍然维持上葡京中长期5%的市占率目标，计划通过以下措施来提升市占率：1）重新规划中场博彩区域以提升运营效率；2）提升餐饮供应。25 年1-2 月，上葡京新增7 家餐厅，同期博彩客流量同比提升49%。3）新完工的大礼堂可举办演唱会，吸引高端客户；4）上葡京附近的场馆（可容纳50,000 人）举办演唱会时，将对上葡京产生积极影响。同时，公司计划将新葡京原有的中介贵宾区域改造成客房（总房间数+10%），而后再对原有房间进行升级，从而尽可能降低翻新对于运营的影响。
公司并不担心卫星赌场选择停止运营。公司仍在与卫星赌场协商合作方式，目前没有卫星赌场提出想要停止运营。但即使有卫星赌场想要退出，公司也会充分利用空闲的赌桌和员工。管理层指出，赌桌是公司最重要的资产，目前公司大多数自有物业（包括上葡京、回力海立方等）的赌桌利用率都接近100%，正处于缺赌桌的状态。若有卫星赌场选择退出，考虑到公司自有物业的运营效率明显高于卫星赌场，或对公司业绩产生一定积极影响。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026 年净收入预测为289.2/314.1/335.2 亿港元； 维持经调整物业EBITDA 预测为37.9/47.1/54.3 亿港元；当前股价对应2024/2025/2026 年EV/EBITDA 分别为11.1/8.9/7.8 倍。我们的目标价为3.0 港元，维持“买入”评级。
风险提示：澳门旅游业复苏低于预期、中国宏观经济增长不及预期、海外博彩市场分流、贵宾恢复不及预期。
