理想汽车-W(02015.HK)：2025H2纯电或有惊喜 AI投入强化ADAS竞争力-格隆汇

机构：开源证券
研究员：吴柳燕

　　2025H2 两款纯电新车发布或有惊喜，AI 投入持续强化ADAS 竞争力考虑到国内汽车市场竞争加剧，我们将公司2025-2026 年收入预测由1692/2162亿元下调至1662/2156 亿元，并新增2027 年预测2440 亿元，同比增长15.1%/29.7%/13.2%；考虑到潜在价格战影响、研发持续投入，将公司2025-2026年Non-GAAP 净利润预测由132/178 亿元下调至112/169 亿元，并新增2027 年预测228 亿元，分别对应EPS 为5.2/7.8/10.4 元，当前股价对应2025-2027 年19.9/13.3/9.9 倍PE。伴随VLA 模型发布、超充站加速布局，2025H2 两款纯电新车发布有望创造惊喜，AI 投入持续加码有望强化ADAS 竞争力、L3 拐点前率先完成卡位，维持“买入”评级。
　　2024Q4 净利润符合我们预期，费用优化超预期抵消毛利不及预期影响公司2024Q4 收入442.7 亿元（符合公司指引区间432-459 亿元），同比增长6%，季度交付15.9 万辆小幅不及指引16.0-17.0 万，对应季度ASP 26.9 万元、环比下滑0.1 万元为金融贴息政策加码所致。Non-GAAP 净利润40.4 亿元符合我们预期，受益于经营费用优化超预期、抵消毛利率不及预期影响：（1）整体毛利率环比下滑1.2 pct 至20.3%，其中车辆毛利环比下滑1.2 pct 至19.7%，不及我们预期主要受老款车型购买承诺损失一次性计提影响；（2）研发费用环比下降6.9 pct 至24.1亿元，分析由于员工薪酬削减、2025H1 无新车发布；SG&A 环比优化8.4 pct 至30.8 亿元。
　　2025Q2 增程改款、2025H2 纯电驱动销量逐季向上，利润需跟踪行业竞争环境公司指引2025Q1 交付8.8-9.3 万辆、收入234-247 亿元、汽车毛利19.0%，隐含3 月交付3.2-3.7 万、季度ASP 环比下滑1.7 万元至25.2 万元，或通过尾款减免等促销政策确保收入指引达成。2025H1 公司L 系列及MEGA 智驾焕新版上市、2025H2 发布两款纯电SUV i8、i6，考虑到i8 发布时超充站计划建设2500 座解决补能短板、VLA 模型同步发布夯实智驾领先优势，2025 全年销量曲线或呈前低后高走向，而利润释放仍需跟踪行业政策及竞争环境明朗后价格战力度。
　　风险提示：产品推出不如预期、产能及供应链风险、新能源汽车增长不如预期。