小鹏汽车-W(09868.HK)：从产品定价和SKU优化看小鹏汽车能力升级-格隆汇

机构：国联民生证券
研究员：高登/于健

　　投资要点
　　2025 年3 月13 日，小鹏2025 款G6/G9 发布。小鹏2025 款G6/G9 延续了小鹏P7+三个SKU 的配置方案，2025 款G6 的SKU 分别为625 长续航Max 科技版/625 长续航Max 旗舰版/725 超长续航Max 旗舰版，分别定价17.68/18.68/19.88 万元；2025 款G9 的SKU 分别为625 长续航Max/725 超长续航Max/680 超长续航四驱Max，定价分别为24.88/25.88/27.88 万元。
　　2025 款G6/G9 完成配置优化，产品竞争力领先小鹏2025 款G6/G9 完成SKU 统一和配置升级。配置来看，小鹏2025 款G6/G9 均全系标配图灵AI 纯视觉智驾系统，依托双Orin-X 芯片与800 万像素摄像头，实现高速/城区领航辅助、车位到车位全场景代驾等功能。动力方面，两车均基于800V高压碳化硅平台打造，搭载5C 超充AI 电池，支持极速补能（G6 充电10 分钟补能450km，G9 峰值充电功率达525kW），CLTC 续航覆盖625km 至725km 区间。座舱配置上，两车同步升级高通8295P 芯片，支持多屏联动与X-GPT 大模型交互。
　　SKU 简化和主动定价带动销量，公司能力全面升级在《小鹏汽车：能力全面升级，引领智驾新时代》报告中，我们认为小鹏汽车具备连续打造爆款车型的能力，但SKU 优化、被动价格调整等维度上仍有进步空间。
　　2024 年，小鹏Mona M03、小鹏P7+发布，SKU 优化和价格的主动出击成为车型竞争力提升的关键因素。2025 款G6/G9 价格调整和SKU 精简延续了2024 年的策略，同时从过去公司决策失误的环节和车型中完成蜕变，小鹏汽车能力进步有望延续。
　　投资建议
　　受益于新车周期加速和产品ASP 的提升，小鹏汽车未来有望实现销量的快速增长，我们预计公司2025/2026 年销量分别为50.3/79.8 万辆。对应2024-2026 年营业收入分别为425.0/977.3/1506.6 亿元，同比增长38.5%/130.0%/54.2%。归母净利润分别为-63.0/-0.6/62.5 亿元。优质车型上市有望迎来销量拐点，智能驾驶迭代有望助力公司实现财务数据反转，大众合作凭借技术领先有望兑现收入。维持“买入”评级。
　　风险提示：智能化及大模型落地、海外拓展、车型换代节奏不及预期，价格战加剧风险。