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机构：东吴证券
研究员：孙婷/武欣姝
投资要点
证券业务：受益于24Q4 市场红利。2024 年，①手续费及佣金净收入同比+23%至61 亿元，东财证券股基交易额市占率为4.14%，同比+0.3pct。
②利息净收入同比+7%至24 亿元，融出资金较2023 年末+27%至589亿元，市占率同比+0.33pct 至3.14%。③证券投资收益（投资收益+公允价值变动净收益，不包含在营业总收入中）同比+51%至34 亿元，主要为固收类业务。2024Q4 单季度，①手续费及佣金净收入同比+121%至26 亿元，西藏地区股基交易额市占率在2024 年12 月达历史最高值5.73%。②利息净收入同比+83%至9 亿元。
基金代销业务：全年仍受降费影响，24Q4 略显弹性。2024 年，金融电子商务服务收入同比-22%至28 亿元，我们预计公司基金代销业务仍受到基金管理费下降、渠道端费率下滑等因素影响。截至2024 年末，天天基金权益/非货币基金保有量分别为3,824/6,114 亿元，同比分别-5%/+11%（低于市场同比增速+15%/+17%），市占率同比-1.14pct/-0.17pct至5.28%/3.27%。2024Q4 单季度，基金代销收入同比+21%至9 亿元（24Q4 单季度无分类业务收入，该项单季度参考公司营业收入）。
成本端：各项费用控制较强。2024 年，公司营业总成本同比-2%至43 亿元，其中：①营业成本同比-8%至4.96 亿元（网络技术及信息数据费同比-11%）。②销售费用同比-31%至3.22 亿元（技术、咨询服务费和广告宣传费同比减少），销售费用率同比-1.45pct 至3%。③研发费用同比+6%至11 亿元（研发人员数量同比-10%至1,868 人），研发费用率同比+0.09pct 至10%，公司持续加码数据基础设施及能力建设、强化AI 能力发展、夯实科技实力。④管理费用同比+1%至23 亿元，管理费用率同比-0.82pct 至20%。
我们继续看好东方财富：①坐拥东方财富网、天天基金网等头部平台，C 端客户的粘性强且需求多元化。②AI 赋能金融：Choice8.0 版本全线升级，妙想金融大模型强化复杂金融问题的路径规划能力。③证券业务基于自身流量优势+低佣金策略+平台高效能仍在快速扩张，经纪及两融市占率持续稳步提升。④尽管基金费改第三阶段箭在弦上，基金销售环节费用面临下调压力，但公司基金代销业务仍具有先发优势，龙头地位稳固。
盈利预测与投资评级：据公司2024 年经营情况，我们小幅上调此前盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为115/135/159 亿元（25-26 年预测前值为102/122 亿元），对应PE 分别为31/27/23 倍。我们看好公司不断巩固零售券商龙头地位，并借助金融AI 优势重构传统证券业务存量份额，维持“买入”评级。
风险提示：公募费改幅度超预期；权益市场大幅波动；行业竞争加剧。
