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机构：申万宏源研究
研究员：罗钻辉/洪依真/刘洋/金黎丹
总营收拆分：仅基金代销收入下滑。2024 年公司实现手续费(经纪业务为主)、净利息(两融为主)、营业收入(基金代销为主)分别为61.1、23.8、31.1 亿元，收入占比分别为53%（yoy+8pct）、21%（yoy+0pct）、27%（yoy-8pct）；分别同比+23%、+7%、-20%。
业绩归因：归母净利润同比增速高于营收增速，主因1）营收不包含投资收益；2）公司降本增效释放业绩，2024 年公司销售费用yoy-31%、财务费用受益于低利率环境yoy-10%。
证券业务：4Q24 市场成交额超2 万亿，证券业务表现亮眼。1）代理买卖业务表现稳健。
2024 年A 股（含沪深北市场）日均股基成交额为12,102 亿元/yoy+22%，其中4Q24日均股基成交额突破2 万亿元/yoy+119%。根据公司2024 年日均股基成交额24.24 万亿元和代理买卖净收入49.31 亿元（含席位租赁）测算得公司股基交易市占率为4.14%/yoy+0.14pct，佣金率为2.03bps。值得关注的是，经纪业务先行指标代理买卖证券款较年初+36.5%。2）公司两融市占率略有提升。期末市场两融余额为1.86 万亿元；公司融出资金规模则为588.6 亿元/较上年末+27%，公司两融市占率提升至3.16%/较上年末+0.35pct，两融利率则下滑至5.03%/yoy-0.99pct。3）自营投资业务仍是年内增长较快业务。2024 年公司自营业务收入（投资收益+公允价值变动损益-对联营企业和合营企业的投资收益）为33.6 亿元/yoy+51%（得益于较大的债券敞口）；期末金融投资规模为736.8 亿元/较上年末+7.4%，测算得公司投资收益率为4.7%。
基金代销业务：4Q24 新发基金伴随市场回暖环比大幅提升，公司基金业务同环比均实现正增。2024 年全市场新发基金份额11,651 亿份/yoy+3%（其中4Q24 单季发行3,285亿份/qoq+73%），2024 年新发偏股基金3,206 亿份/yoy+1%（其中4Q24 单季发行1,638 亿份/qoq+216%）。根据中基协披露最新数据，截至1H24，东财系（天天基金+东财证券）权益基金/非货币市场基金/股票型指数基金保有规模分别为3,837 亿元、6,118亿元和1,173 亿元，权益基金和非货基金保有规模均位于行业第3，股票型指数基金保有规模排名行业第2。2024 年公司营业收入（主要是基金代销）为31.1 亿元/yoy-20%；其中4Q24 营业收入为8.7 亿元/yoy+21%/qoq+6%。
投资分析意见：下调25-26E 盈利预测，新增27E 盈利预测，维持买入评级。年初至今A股成交额1.55 万亿/yoy+86%，上周（3/10-3/14）A 股成交额1.66 万亿，市场交投仍然亮眼；但债市回调或对公司投资收益产生一定影响，此外持续关注费率改革的推进情况对于公司业绩影响。我们下调基金销售业务中非货基费率假设、下调投资收益率假设，从而下调盈利预测，我们预计2025-2027 年的归母净利润分别为96.9、105.7 和108.8 亿元（原25-26E 预测110.0、120.0 亿元），同比+1%、+9%、+3%。东方财富作为金融信息服务标的，拥有东方财富网、股吧、天天基金三大流量平台，客户入金优势稳固，对于市场交投情绪敏感度高，看好公司在交投活跃度以及基金发行回暖背景下业绩弹性，维持“买入”评级。
风险提示：公募基金大规模净赎回导致基金代销业务增速不及预期；市场股基成交量大幅下滑导致证券业务增速下降；公募费改政策超预期；东方财富股票交易价格于2024 年9月26 日、9 月27 日、9 月30 日连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计达到30%，关注股价异常波动。
