太阳纸业(002078)：24Q4营收稳增 25Q1盈利有望环比改善-格隆汇

机构：国投证券
研究员：罗乾生

事件：太阳纸业发布2024 年业绩快报报告。2024 年公司预计营业总收入407.39 亿，同比增长3.02%；归母净利润为31.26 亿，同比增长1.29%；扣非后归母及利润为32.63 亿，同比增长7.81%。
其中，2024Q4 公司预计营业总收入97.64 亿，同比下降5.59%；归母净利润为6.67 亿，同比下降29.70%；扣非后归母及利润为6.72 亿，同比下降28.62%。
24Q4 废纸价格持续向好，25 年以来文化纸回暖纸品方面，1）文化纸：根据钢联数据，24Q4 双胶纸/铜版纸均价分别为5446/5428 元每吨，分别环比-4.35%/-2.99%，环比承压主要系终端需求持续不振。2024 年11 月以来，晨鸣停产供给收缩，12 月文化纸顺利提涨约200-300 元/吨，25 年以来供给扰动延续，高价浆入库支撑，以及旺季支撑文化纸价持续增长。2）废纸系：
24Q4 废纸价持续修复，箱板纸/瓦楞纸均价分别为3286/2842 元每吨，分别环比+5.22%/+4.56%，主要系春节前需求较强支撑箱板瓦楞纸价持续小幅提涨。节后终端需求较平淡价格，箱板瓦楞纸价小幅回调。
24Q4 盈利短期承压，25Q1 有望环比修复
原材料方面，1）针叶浆：24Q4 针叶浆均价为778 美元/吨，环比下降0.15%，价格相对平稳。2）阔叶浆：24Q4 阔叶浆均价为569 美元/吨，环比下降23.16%，24Q4 阔叶浆价持续下跌触底，12 月海外浆厂开始陆续提涨。公司24Q4 归母净利润同比承压，主要系前期高价浆入库消耗所致，伴随25Q1 低价浆入库盈利水平有望环比修复。
三大基地协同发展，优化产品配置，强化成本优势。截至2023 年底，公司纸、浆产能合计超过1200 万吨。三大基地有助于公司在林浆纸产业链上的深度整合与延伸，成功实现了对我国北方、南方地区以及“一带一路”沿线经济带的全面覆盖。1）山东基地方面，颜店厂区3.7 万吨特种纸基新材料项目预计2025H1 试产；2024 年启动14 万吨特种纸项目二期工程；2024Q3 启动兖州溶解浆搬迁工程，有望2025Q2 落地。2）广西南宁园区方面,公司自2022 在南宁市布局的“林浆纸一体化”项目稳步推进，24Q3 南宁生活用纸一期项目陆续进入试产阶段，二期项目有望在2025 年年底试生产，计划建设特种纸40万吨、漂白化学木浆35 万吨、机械木浆15 万吨生产线及相关配套设施。
投资建议：太阳纸业为造纸行业优质白马龙头，公司林浆纸产能稳步扩张，中长期持续成长可期。我们预计太阳纸业2024-2026年营业收入为407.65、440.79、474.52 亿元，同比增长3.09%、8.13%、7.65%；归母净利润为31.40、37.47、40.98 亿元，同比增长1.77%、19.31%、9.38%，对应PE 为12.6x、10.5x、9.6x，给予2025 年15.32xPE,目标价20.54 元，维持买入-A 的投资评级。
风险提示：下游需求低于预期风险、原材料价格大幅波动风险、疫情反复风险、产能建设不及预期风险、收购效果不及预期风险。