安踏体育(2020.HK)：2024年第四季度表现优于预期-格隆汇

机构：第一上海
研究员：王柏俊

　　2024 年第四季度的营运概况：于2024 年第四季度，安踏主品牌的零售金额同比录得高单位数的增长（受益于多门店类别的业态如Arena,冠军店和超级大店和针对性的产品）；其中大货增长高单位数，儿童增长低双位数，电商增长接近20%。库销比为5 左右。线上折扣比去年改善1 个点，线下折扣则约持平。FILA 品牌的零售金额恢复正增长，同比增长高单位数，优于市场预期（应能逐步解除市场对品牌的担忧）。其中，大货增长高单位数，儿童增长中单位数，潮牌增长高双位数，电商增长中双位数。库销比为5 左右。折扣率稳定在74-75 折。其他品牌的零售金额维持高速增长，同比增长50-55%。其中，迪桑特增长40%的高段，可隆增长60-65%。
　　全年零售表现: 2024 年全年来看，安踏主品牌的零售金额同比增长高单位数，FILA 和其他品牌的零售金额则同比增长中单位数和40-45%。
　　2025 年的展望：集团对于2025 年保持信心，预计安踏品牌和FILA 品牌应能有低双位数的增长。FILA 品牌中长期的流水目标为400-500 亿元。海外发展方面：主要以安踏品牌为主，2024 年东南亚业务的发展良好。未来计划发展中东市场。目前于欧美有约100 家门店，是与零售商合作。集团计划于2025 年，会在洛杉矶开出第一家直营店。集团也计划做跨境电商。
　　目标价106.4 港元，维持买入评级：集团整体第四季度表现优于预期，安踏主品牌和FILA 品牌环比有所改善；在2023 年高基数的情况下，同比也录得良好增长；其他品牌继续录得高速增长。库销比也在合理范围。展望2025 年，安踏主品牌和FILA 品牌预计有低双位数的增长。纵使内地消费行业表现比较波动，但集团还是能做出高质量的增长；显示集团“单聚焦、多品牌、全渠道”发展策略的优势。我们继续看好集团未来的发展。目前的估值吸引，约2025 年14.8 倍的PE。我们维持买入评级, 目标价为106.4 港元，相当于2025 年20 倍PE。
　　风险因素：宏观经济的变化、主品牌和Fila 表现不及预期、亚瑪芬的影响等。