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机构：国盛证券
研究员：沈猛/陈冠宇/笃慧/张一鸣
供给方面行业落后产能出清为必然趋势，且近几年来受产品结构升级、价格竞争加剧、账期较长等因素影响，行业集中度有望呈加速上升趋势，截至2023 年，银龙股份作为业内头部企业，产量口径市占率仅5%，份额提升空间充足。
公司预应力材料主业品牌优势显著，后续拟通过新产品、新应用、出海等举措进一步增厚业绩。银龙股份在预应力钢材赛道深耕多年，在产能规模、客户资源积累等方面积淀深厚，公司后续的业绩增长点主要来自三方面：1）产品创新升级，通过持续提升超高强钢绞线、桥梁缆索用钢丝等高附加值或定制化产品占比，实现与竞品的差异化竞争，抬升综合盈利水平；2）发力境外业务，公司系业内最早出海的企业，目前产品已远销90 余个国家地区，参与了雅万高铁、蒙内铁路、马来西亚东沿海铁路等项目建设，后续将继续抢抓一带一路等政策机遇，自主开拓或跟随中字头企业进一步做大出口业务；3）产品应用领域从传统基建拓展至新能源场景，配套供应风电混凝土塔筒、光伏柔性支架、LNG 用钢绞线、核电站安全可用钢绞线等产品，新业务自2022 年实现销售收入以来取得了快速增长。
轨道板等产品成为公司第二成长曲线。银龙股份以预应力材料为基石，向下游延伸至高铁轨道板、铁路轨枕、地铁轨道板等轨交用混凝土制品领域。参考国铁集团《 现代化铁路基础设施体系建设方案》，预计2025 年我国铁路/高铁将分别投产新线3000 公里/2000 公里，2026-2035 年均投产新线分别为3500 公里/2000 公里。若考虑新建项目中轨道板及轨枕应用比例各50%，则中长期维度下每年铁路/高铁用混凝土制品增量市场规模预计在数十亿元。供给方面，受限于运输半径，轨道板/轨枕场通常选址在高铁项目附近，板场数量众多且高度分散，但实际牵头单位为中国中铁、中国铁建等大型建筑施工企业公司在该领域的竞争优势主要来自技术和市场两方面：1）技术渊源深远，具备一体化供应能力。公司是国产高铁轨道板的原创单位之一，技术实力受到高度认可。且公司具备预应力材料、混凝土制品、制品生产线、信息化及监测系统整体供货能力，业务竞争实力强劲。2）灵活运用合资设厂等模式深度绑定铁路体系客户，奠定拿单基础。公司一方面在高铁项目集中分布区域设立独资轨道板场，如河间板场、赣州板场、阳江轨枕场，另一方面与铁路系统各单位通过合资、参股等形式联合设厂，双方形成高效协同。当前公司已有10 余个轨道板和轨枕生产基地，产品辐射京津冀、长三角、珠三角、中原片区、粤港澳大湾区等区域，方便其争取全国范围内的项目订单，国外已建立首个基地-坦桑尼亚轨枕场，后续将继续推进境外基地建设，扩大出口份额。
盈利预测与投资建议：银龙股份系国内预应力行业头部企业，近几年公司在新产品、新应用、出海等方面持续发力，获单能力呈现稳步增强态势，且盈利能力不断优化提升，短期来看业绩或具备较高弹性。预计2024-2026 年公司归母净利润分别为2.5 亿、3.2亿、4.3 亿，三年复合增速35.6%，对应估值分别21 倍、16 倍、12 倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：基础设施建设进度不及预期风险；境外业务拓展不及预期风险；假设与测算误差风险。