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机构：东方财富证券
研究员：王翩翩/郁晾
公司发布公告，公司近日与格林美股份有限公司签署了《战略合作框架协议》，公司将为格林美开发一种适用于红土镍矿高压浸出HPAL 工艺的高效沉淀剂产品并保障供应，以实现双方战略利益的最大化。
【点评】
氧化镁提钴前景广阔，有望为公司贡献较大弹性。相较于传统工艺，氧化镁提钴、提镍，拥有品位高、钴回收率高，环保、低成本等优点，在提钴提镍等领域有较大潜力，未来随着技术进一步成熟，该工艺有望在湿法冶金中发挥更重要的作用。目前公司相关氧化镁产能6 万吨，未来有望为公司贡献较大业绩弹性。
湿法冶金行业壁垒较高，公式市场份额提升可期。根据公司投资者关系公告，公司湿法冶金主要产品为氧化镁，主要用于湿法提钴和湿法提镍两个方向，而公司西藏高纯微晶菱镁矿从理论上来讲，相较于国内其它菱镁矿更适用于生产湿法冶金用氧化镁，一是从微观结构上看，晶体结构属于微晶（10 微米以内），这种微晶结构相对于粗晶结构而言，从煅烧动力学和热力学上，能够获得更高，更均匀稳定的活性，适用于湿法冶金市场；二是西藏微晶菱镁矿具有高纯、低硅、低铁、无氯等特点，所生产的氧化镁具有同样的特点，在湿法冶金过程中，不会导致其产品中引入硅、铁、氯等杂质。我们认为湿法冶金有较高的资源壁垒，待技术成熟后，公司市场份额提升可期。
耐火材料主业有望受益于钢铁行业复苏。2024 年5 月，国家发布《2024—2025 年节能降碳行动方案》，要求钢铁行业加强产能产量调控、深入调整产品结构以及加快钢铁行业节能降碳改造。此外，在近期化债力度加强及房地产限购进一步放松背景下，地产和基建需求有望回暖，进一步改善钢铁行业供需，带动钢铁价格回升。公司主营耐火材料主要下游为钢铁行业，如果钢铁价格改善，公司耐火材料产品价格有望同步提升，从而进一步增厚整体利润。
【投资评级】
我们看好公司氧化镁提钴、提镍市场空间，与格林美合作有望为公司业绩带来较大弹性，预计2024-2026年，公司归母净利1.93/2.90/3.91亿元，对应当前市值30.02/19.98/14.83x PE。给予公司“增持”评级。
【风险提示】
项目进展不及预期；
毛利率不及预期。