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百度集团-SW(9888.HK):充沛现金储备支持AI转型长路

01-12 00:00 162

机构:华泰证券
研究员:夏路路/侯杰

  首次覆盖百度港股,“买入”。作为国内搜索引擎龙头,百度积累了丰富的数据,为其积极捕捉AI 大模型应用落地的产业机遇提供了基础。我们认为其在制造、交通、金融、政务等领域积累的认知有望帮助其在企业IT 预算逐步回暖过程中收获客户心智与收入份额。C 端应用上,我们期待其在AI 改造中重塑商业化与用户体验平衡,从而为其中长期广告市场份额提供保护。
  积极的AI 实践以应对激烈的行业竞争
  广告业务是百度核心的现金牛业务。凭借成熟的商业模式,百度的广告业务展现出稳健的利润率水平。我们认为AI 改造将是百度移动生态改善用户粘性并收获用户增长的必要路径,这有助于其抵御来自于短视频、图文社交等平台的激烈的互联网用户时长竞争,以及正在兴起的AI agent 领域的用户心智竞争,并进而呵护广告主预算份额。在云计算与AI 大模型领域,百度具备完善的全栈服务能力,这为其捕捉AI 大模型时代的产业机遇奠定了基础。在头部大厂模型实力相近的情况下,在垂类场景的数据沉淀或将是模型厂商形成差异化竞争壁垒的关键。
  循序推进自动驾驶业务的规模化扩张
  我们认为后续Robotaxi 的落地或将渐进式地拓展。展望未来,人车比的下降与整车成本的下探将是Robotaxi 展现更优成本效益的重要决定因素,百度凭借长期投入筑造的技术积淀与积极的应用而具备一定的先发优势。
  我们与市场观点不同之处
  部分投资人倾向于从AI 大模型的C 端应用判断大模型厂商竞争力以及未来在基本面上的潜在受益程度。我们认为长期视角下,大模型在B/C 两端的发展路径并不冲突,C 端应用上用户数的积累为广告及商业化的兑现提供基础,进而为企业主提供增收机遇,而B 端大模型的解决方案或聚焦于在特定场景下发挥AI 技术对于企业经营效率的提升作用。相比之下,C 端应用在国内互联网服务普及的支持下具备短期较快的增长潜力,而B 端解决方案的接受度提升则需要企业IT 支出预算回暖作为支持,或有一定滞后性。
  盈利预测与估值
  我们基于SOTP 估值目标价为116.4 港元,对应2024-2026 年非GAAPPE12.3/11.4/10.6x。我们预测公司2024-2026 年非GAAP 归母净利润为255/282/306 亿元,同比-11.3/+10.4/+8.8%,当前市值对应2024-2026 年非GAAP PE 7.9/7.1/6.6x。截至3Q24 末,百度在手净现金约233 亿美金,占其当前总市值的约82.0%,充沛的现金储备一方面为其估值提供了一定安全边际,另一方面为其持续投入于AI 和自动驾驶的规模扩张等提供了支持。
  风险提示:AI 大模型商业化进程不及预期;广告行业需求复苏不及预期。