百度集团-SW(09888.HK)24Q3点评：广告业务短期承压 AI驱动云业务稳健增长-格隆汇

机构：天风证券
研究员：孔蓉/樊程安吉

　　百度24Q3 业绩概览：公司Q3 总收入336 亿元，同比-3%：Non-GAAP净利润59 亿元，同比-19%。
　　百度Core：24Q3 百度Core 收入为265 亿元；其中在线营销收入188 亿元，同比-4%：主要是由于宏观经济形势严峻，消费者信心和支出仍然低迷。
　　我们预计在线营销收入在未来几个季度的增长保持基本稳固。
　　非在线营销收入77 亿元，同比+12%，主要由智能云业务带动；AI Cloud 收入达49 亿元，同比+11%。增长主要由生成式AI （gen-AI）和基础模型驱动，AI 收入占总AI Cloud 收入的11%；爱奇艺收入72 亿元，同比-10%。
　　我们认为，公司在AI 基础设施方面的强大技术优势将不断推动AI CLOUD收入增长，随着ERNIE 的采用不断扩大，在基础模型领域继续取得重大进展，在AI CLOUD 领域将有望保持领先。
　　智能云&文心一言：公司扩展ERNIE系列，推出两款增强型轻量级机型SpeedPro 和Lite Pro。11 月，ERNIE 每天处理约15 亿个API 调用，较8 月的6亿个大幅增加。我们认为API 的调用量增长下ERNIE的市场采用率趋势良好，逐步验证其在实际应用中的价值。在增强的ERNIE 模型的支持下，公司正在实现AI 功能在整个产品线（从面向消费者的产品到企业解决方案）的全面渗透。据公司公告披露，公司在未来将继续增强ERNIE Agent 的功能，并扩展其在各种场景中的应用。ERNIE Agent 的对话次数显著增长，平均每天达到1500 万次。9 月的月活跃用户为7.04 亿，同比+6%。搜索占比方面，搜索结果页面中包含生成内容的比例已由18%上升至20%，百度App AI 功能覆盖其月活用户的近70%。AI Cloud 在第三季度继续加速，业务的增长有效抵消了在线营销业务的持续疲弱。我们认为公司在AI 方面持续的投入，将进一步扩大百度的业务能力。
　　利润端：2024Q3Non-GAAP 运营利润70 亿元，运营利润率为26%。我们认为，百度搜索的用户行为在继续变好，运营利润率也有望持续转好。
　　智能驾驶：据公司年报，公司的自动驾驶服务萝卜快跑在24Q3 供应的自动驾驶订单约为98.8 万单，同比+20%。截至2024 年10 月28 日，萝卜快跑累计为公众提供的自动驾驶出行服务超过8 百万单。萝卜快跑累计完成800 万次出行服务的基础上，第六代无人车阿波罗RT6 量产成本极具竞争力，价格低于3 万美元，公司在发展无人驾驶方面稳步前进。
　　投资建议：我们认为，公司在线营销业务处于转型期，叠加当下广告行业形势，公司将继续推进AI转型，持续的投入AI 智能云业务和无人驾驶的持续发展中，我们将FY2024-2026 收入预测由1350/1489/1656 亿元调整到1338/1476/1641 亿元，Non-GAAP 营业利润由280/311/345 调整到274/308/342 亿元。基于SOTP 估值，给百度 2024 年广告、云业务、爱奇艺非广告收入分别以 8x P/E、3x P/S、14x PE，对应目标价137 港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：1、国内云市场竞争加剧；2、互联网监管风险；3、疫情反复风险；4、宏观经济放缓