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机构：东吴证券
研究员：张良卫/郭若娜
2024Q3 公司营业收入336 亿元，同比下降3%，符合彭博一致预期；Non-GAAP 经营利润70 亿元，同比下降8%，弱于彭博一致预期；Non-GAAP净利润59 亿元，同比下滑19%，弱于彭博一致预期。自2024Q3 起，公司股份回购金额为1.61 亿美元，2023 年股份回购计划项下的累计回购金额达约14 亿美元。
广告业务短期仍承压，AI 搜索占比继续提升。24Q3 百度核心收入为265 亿元，同比持平，符合彭博一致预期。其中在线营销收入为188 亿元，同比减少4%。广告主总体对广告支出仍保持谨慎态度，特别是线下各行业中小广告主投放意愿仍未恢复；同时公司加速推进生成式AI 对搜索产品的改造也影响短期变现效率。Q3 业绩会上公司提到目前搜索结果中有超过20%包含生成式AI 内容，相比Q2 业绩会上提到的比例18%进一步提升。Q4 广告业务我们预计仍将疲弱，但考虑到生成式AI 有利于提升用户参与积极性，且在广告转化率和效率上相比传统广告系统更有优势，我们认为中长期其对百度广告业务的积极作用仍值得期待。
非广告业务：生成式AI 继续推动云计算业务增长。1）云计算业务：2024Q3云收入继续保持双位数增长， 同比增长11% （ 23Q4/24Q1/24Q2 为11%/12%/14%）。生成式AI 驱动云业务较快增长，2024 年11 月，文心系列模型处理的日均API 调用量达到15 亿次，较8 月的6 亿次大幅增加。根据IDC 2023 年中国人工智能公有云市场报告，百度智能云连续五年稳居AI云服务市场第一。24Q3 AI 在云收入中占比提升至11%（23Q4/24Q1/24Q2为4.8%/6.9%/9%）。2）智能驾驶业务：自动驾驶服务萝卜快跑业务进展顺利，Q3 提供的自动驾驶订单为98.8 万单，同比增长20%；全无人驾驶单量占全国总单量超过70%，2024 年10 月进一步增加至80%。截至2024 年10月28 日，萝卜快跑累计为公众提供的自动驾驶出行服务订单超过8 百万单。此外，第六代自动驾驶汽车RT6 已在中国多个城市的公开道路上运营。
后续公司仍将减少亏损，努力在萝卜快跑UE 方面取得改善。
获客成本及云相关支出有所增加，部分被费用管控所抵消。24Q3 百度核心non-gaap 毛利率为59.1%， yoy-1.4pct，主要由于流量获取成本与智能云业务相关的成本上升，部分被人员相关费用及商品销售成本减少所抵消。百度核心non-gaap 销售及管理费用为47 亿元，占百度核心收入17.8%，yoy+0.8pct，主要由于渠道支出及市场推广费用增加，部分被人员相关费用减少所抵消。百度核心non-gaap 研发费用为43 亿元，占百度核心收入16.4%，yoy-2.1pct，主要由于人员相关费用减少。
盈利预测与投资评级：公司Q3 利润弱于我们预期，我们将公司2024-2026年Non-GAAP 净利润预测由272/295/316 亿元下调至271/286/310 亿元，对应2024 年Non-GAAP PE 为8 倍，公司持续回购体现注重股东回报，维持“买入”评级。
风险提示：技术发展不及预期风险，AI 伦理风险，技术风险，竞争风险。