站在新的节点，发现绿茶集团的独特价值

近期，餐饮企业再掀赴港上市浪潮，前有小菜园正式登陆港交所，突破百亿市值，后有绿茶集团、老乡鸡等向港股IPO发起冲击。

同时，对于餐饮企业来说，更多基本面的积极信号涌现，包括不限于：

其一，政策增强行业信心，此前召开的政治局会议明确指出2025年要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求，餐饮行业是重要内需赛道且受消费预期的影响较为敏感，业绩有望出现较为明显的回暖。

其二，餐饮价格战或趋缓，近期一些餐饮龙头带头涨价，其中肯德基启动近两年来首次产品价格调整。价格战等导致了2024年餐饮企业的客单价整体下降，利润被进一步压缩，而如今这一影响有望减弱，带来增长弹性。

这些也共同为港股餐饮板块注入信心，使其能够继续孕育优质标的，我们亦有望通过深入的挖掘从中识别并捕捉机会。

在笔者看来，绿茶集团是其中尤为值得深入探讨的一位。其一面展现出发展韧性和成长性，穿越行业周期，拥有较高的品牌知名度等，另一面因翻台率、人均消费等指标遭遇质疑，但结合时代背景及实际经营来看，可能存在一定"预期差"，具有较大的想象空间。

持续发展，回归第一性看成长性

整体来看，尽管近年来面对复杂的市场环境，包括消费需求整体疲软、餐饮行业竞争加剧，绿茶集团的业务规模持续扩大，逐步占据领先的市场地位。这直观体现其较强的应变能力，以及竞争力的提升。

2021年-2023年，绿茶集团门店数量由236家增至360家，收入分别为22.93亿元、23.75亿元和35.89亿元，经调整净利润分别为1.38亿元、0.25亿元和3.03亿元，整体实现显著增长。根据灼识咨询报告，2023年在中国休闲中式餐厅品牌中，绿茶集团按餐厅数目计算排名第三，按收入计算排名第四；聚焦于融合菜的休闲中式餐厅品牌，其收入更是位居榜首。

2024年前9个月，绿茶集团餐厅总数达到435家，实现收入29.10亿元，经调整净利润2.92亿元，分别同比增长约7%、11%。截至最后实际可行日期(2024年12月10日)，其餐厅总数亦进一步增长至461家。

展望未来，绿茶餐厅同样具有稳步扩张的决心和信心，这进一步奠定了其未来的成长性。

招股书显示，绿茶餐厅计划在2025、2026和2027分别开设150、200和213家新餐厅，意味着其将进一步加快扩张步伐，有望在未来3年迈入千店时代。

在这背后，无论是过往的成绩，还是未来的成长，笔者看来可以从第一性原则来理解，绿茶集团较好地诠释着如今的产业第一性，从而锚定成长机会。

这主要体现在三点，其一，质价比，不可否认近年来消费者愈发理性，追求质价比，提供质价比产品和服务的企业开始脱颖而出，甚至可以说其是2023年以来消费复苏的核心动力，餐饮行业也是如此。

绿茶集团本身深耕质价比，以独特的融合菜品、亲民的价格、周到的服务和中国风的门店风格而受到广泛消费者的青睐，恰好与之契合。例如在菜品方面，绿茶集团以杭帮菜为基础进行创新，灵活设计符合入驻地文化的菜单，形成绿茶烤鸡、面包诱惑、火焰虾、石锅鸡汤等多款经典招牌菜，同时每年更新约20%的菜品，充分满足消费者需求。

稍微延伸来看，绿茶集团所处休闲中式餐饮赛道亦具有更高的性价比，在中式餐厅市场的所有细分市场中成长最快，进一步印证上述趋势。灼识咨询报告预计。2023年-2028年休闲中式餐厅总收入的复合年增长率达9.0%，于2028年达7672亿元。

其二，连锁化，由于连锁餐厅产品质量稳定、议价与成本管控能力强等，更契合餐饮需求迭代方向，使得餐饮行业连锁化进程加速，并且中大型连锁餐饮品牌成为其增长主引擎，整体仍拥有巨大的未开发潜力。在这个意义上，绿茶集团的发展重心放在快速扩张上是顺势而为，有望把握长期机遇。

参考红餐大数据，2024年全年全国餐饮连锁化率预计将达到22%，续创历史新高；与2023年相比，截至2024年前9月，门店数在100-500家以上的餐饮品牌数占比提升1.97个百分点，展现更强的扩张活力。

同时，根据灼识咨询报告，2023年中国餐饮百强公司仅占中国餐饮市场总收入约10%，而在美国这一比例约为30.0%，可见行业集中度仍有较大提升空间；2023年至2028年中国连锁餐厅的总收入将按7.6%的复合年增长率继续增长，高于非连锁餐厅的6.8%复合年增长率，此时中大型连锁餐饮品牌拓店则有望提升发展确定性、成长性。

其三，高质量，大规模的连锁化本身考验餐饮品牌的标准化、可复制等能力，提出较高的经营要求。绿茶餐厅背靠数字化运营管理体系，以及灵活、高效的供应链等，不断提升上述核心能力，从而实现高质量拓店，包括优化了门店模型。这为其快速扩张提供了有力支撑。

直观的数据反馈来看，2021年至今，绿茶集团超过95%的餐厅能在两个月内实现首次收支平衡，餐厅的平均现金投资回收期为19.2个月。截至最后实际可行日期，其2023年开业及营业的餐厅的平均现金投资回收期为14.8个月，相较历史数据继续缩短。

探索出海，开拓新的增长空间

关于未来成长性，还值得一提的是，绿茶集团明确出海探索海外蓝海市场将是其展店的重点方向之一，开拓新的增长空间。

在大国崛起的背景下，中国文化在全球的影响力日益显著，有助于中国餐饮业在海外市场的拓展与繁荣。政策端亦大力支持餐饮企业出海，例如，2024年9月国务院办公厅正式发布《关于以高水平开放推动服务贸易高质量发展的意见》，指出支持中华老字号等知名餐饮企业开展中餐品牌国际化经营，提升中华餐饮文化国际影响力。

海外中式餐饮市场也是一个相对规模较大、增速较快的市场。据弗若斯特沙利文预测，2026年，海外中式餐饮市场规模有望达4098亿美元，年复合增长率达9.4%。

看回绿茶集团，截至最后实际可行日期其已在中国香港拥有2家餐厅，并且据悉其香港餐厅口碑及业绩表现相当亮眼。在此基础上，绿茶集团明年将加快海外扩张步伐，力争未来三年在海外再新开28家餐厅。

有理由相信，随着海外扩张的逐步落地，绿茶集团能够从中兑现成长潜力。

此外，绿茶集团若能成功在香港完成上市，无疑将极大增强其在国际舞台上的品牌认知度和影响力，这或许亦会化作一股强劲的推动力，助力绿茶集团扬帆出海，开启海外扩张的发展新篇章。

或存在预期差，静待时间验证

最后，进一步聚焦绿茶集团的业绩表现，谈谈可能存在的预期差。

可以看到，随着绿茶餐厅业务规模的持续扩大，其盈利能力也在持续增强。在此基础上，如果再单纯将翻台率视为"晴雨表"，作为对其经营的判断，或许是不够全面的。

如前文提到，2021年以来，绿茶餐厅的经调整净利润整体增长。同时，从一个更直观的指标——经调整净利润率来看，2024年前9个月，绿茶集团的经调整净利润率增至10.0%，达到2021年以来最高水平。

翻台率而言，长期被视为餐饮品牌的"晴雨表"，其底层逻辑在于，在同样的租金、人力成本背景下，翻台率越高经济效益越好，或者说翻台率的高低决定一个餐饮品牌能否真正赚到钱。那么归根结底，盈利能力才是餐饮品牌的根基。

进一步来看，翻台率下滑，但盈利能力增强，这种看似矛盾的情况如何去理解？

笔者看来，一方面在新消费时代，消费者的需求和行为发生巨大变化，选择也更多元，餐饮品牌日均翻台率低于4更为普遍，另一方面随着技术发展等，餐饮品牌可以通过优化供应链管理、数字化转型等措施提升各个环节的盈利能力，而不仅依赖于翻台。绿茶集团较早探索运营管理数字化，特别是在供应链领域，从而持续提升运营效率，降低经营成本。

还值得一提的是，在人均消费方面，2024年受价格战等影响，整个餐饮消费趋向低价化，一众知名餐饮企业的客单价均有降低，绿茶集团并非个例。参考虎嗅智库发布的研究报告,2024年上半年全国平均餐饮客单价同比下降6.1%,堂食客单价的降幅超过10%。

同时，正如开篇提到，餐饮价格战或趋缓，可见餐饮行业的人均消费或有回暖可能，而且大概率不会影响一个餐饮品牌的长期价值。

至少，在现阶段，我们不妨对绿茶集团多些耐心，让时间进一步验证其潜力和价值。