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机构：国联证券
研究员：丁士涛/刘依然
公司公告2024 年度主要产品产量情况，2024 年，公司铜/钴/钼/钨/铌金属分别实现产量65.02/11.42/1.54/0.83/1.00 万吨，分别同比+55.0%/+105.6%/-1.5%/+3.9%/+5.3%；磷肥实现产量118 万吨，同比增长0.9%。
世界级铜矿加持，全年产铜量超出预期
2024 年，公司铜/ 钴金属分别实现产量65.02/11.42 万吨，分别同比增长55.0%/105.6%。2024Q4 公司铜金属产量为17.41 万吨，同比增长14.2%、环比增长7.3%；钴金属产量为2.94 万吨，同比增长61.2%、环比下降4.1%。2024 年上半年，TFM 混合矿项目3 条生产线成功实现达产和达标，连同原先的10K 和15K 两条生产线，TFM 形成了5 条生产线、45 万吨的年产铜能力。KFM 拥有15 万吨铜的年生产能力，经过持续的技术改进和工艺流程创新等，2024 年频创月度产量新高。
全面完成产量计划，钼钨铌磷板块彰显强劲态势2024 年，公司主要产品全面完成产量计划，按产量指引中值计算，铜/钴/钼/钨/铌/磷肥的完成度分别为119%/176%/114%/118%/106%/103%。2024 年，中国区钼钨板块表现依然强势，公司紧抓钨产品价格高位机遇，调整生产节奏和策略，全年产钨8,288 吨，同比增长3.9%；钼产量保持国内前列，白钨、铜、铁、硫等伴生元素综合回收后来居上，成为重要的利润增长极。2024 年，公司铌金属产量首破万吨，达到10,024 吨，同比增长5.3%；2025 年，洛钼巴西将加快铌板块连选试验厂的建设和磷板块的工业试验，以提高回收率和处理量，争取产量再上新台阶。
加快资源优势转为产能优势，蓄势新一轮增长根据公司五年发展规划，2028 年铜产能要增加到80-100 万吨。公司已开启新一轮扩产计划，TFM 西区项目和KFM 二期两大新项目开展前期勘探工作，其中，KFM 二期将在全球首次大规模使用氧压釜新工艺，引领行业前沿技术发展。作为新增产能的重要补充，TFM 正在加快推进15K 选冶生产线的工艺优化，研究“万吨处理量提升计划”。KFM 启动了“选矿入磨处理量提升科技攻关”的三步走行动，计划2025年底将处理量提升到新的高度。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为122.10/129.06/151.24 亿元，分别同比增长48.01%/5.70%/17.18%；EPS 分别为0.57/0.60/0.70 元，当前股价对应PE 分别为12.5/11.8/10.1 倍。公司未来矿铜产量增长显著，业绩有望彰显高弹性，维持“买入”评级。
风险提示：金属价格大幅波动风险；地缘政治及政策风险；汇率波动风险；安全环保风险。