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机构：长江证券
研究员：魏凯/侯彦飞
2024 年12 月26 日，国务院关税税则委员会发布《2025 年关税调整方案》（以下简称《方案》），为有序扩大自主开放和单边开放，调整部分商品的进口关税税率和税目，其中推进绿色低碳发展，降低乙烷的进口关税，乙烷2025 年最惠国税率2%，2025 年暂定税率1%。
事件评论
2025 年乙烷进口关税暂定税率1%，同比去年2%最惠国税率，调降1%。日前，国务院关税税则委员会发布《2025 年关税调整方案》，为增强国内国际两个市场两种资源联动效应，2025 年对935 项商品实施低于最惠国税率的进口暂定税率。一是支持以科技创新引领新质生产力发展，降低环烯烃聚合物、乙烯-乙烯醇共聚物等特殊用途车辆的自动变速箱等的进口关税。二是在发展中保障和改善民生，降低环硅酸锆钠等的进口关税。三是推进绿色低碳发展，降低乙烷、部分再生铜铝原料的进口关税。这将有序扩大自主开放和单边开放，有利于增加优质产品进口，扩大国内需求，推进高水平对外开放，扎实推动高质量发展。
公司乙烷进口成本优化，乙烷裂解项目盈利性改善。按照目前公司乙烷裂解制乙烯产能计算，按照2024 年12 月27 日美国乙烷MB 价格28 美分/加仑计算，对应调降1%关税税率对应乙烷成本下降约29.2 元/吨，按照公司最新乙烯产能对应乙烷消耗量计算，对应净利润影响约1 亿左右。展望后续乙烷价格，短期由于天然气价格上涨导致乙烷价格有所上涨，不过后续乙烷价格中枢将回归至200 美元左右水平震荡；产品端—当前乙烯成本曲线最右侧产品主要有油制烯烃路线，虽然三季度油价中枢下滑叠加需求疲软导致乙烯及下游产品价格从高位回落，不过当前看下跌空间有限，考虑到油价底部震荡及政策端利好对需求的驱动逐步兑现，化工品价格有望企稳向好。
α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，开启公司第二成长曲线。公司加快推进C3 产业链强链补链延链的策略，新增80 万吨/年多碳醇等项目一阶段已于2024 年7 月顺利投产。报告期内，公司在徐圩新区投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，计划总投资约266 亿元，建设内容主要包括250 万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置、向下游延伸布局高端聚烯烃170 万吨（含茂金属聚乙烯）、聚乙烯弹性体60万吨、聚α-烯烃3 万吨。
在不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为54.7 亿元、71.4 亿元和110.7 亿元，对应2024 年12 月31 日收盘价PE 分别为11.6X、8.9X 和5.7X，维持"买入"评级。
风险提示
1、原料价格大幅上涨；2、项目投产进度不及预期。