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机构：方正证券
研究员：张汪强/韩翀宇
坚持践行气头发展道路，政策助力特色路线可持续发展。卫星化学从C3起家，完善C3 产业链一体化布局后逐渐延伸至C2 领域，多年来一直坚持绿色可持续发展道路，在资源端也建立了较高壁垒。此次，政策端将乙烷的进口税率从原本的2%降低到1%，一方面降低了企业的原料成本，推动企业更好的实现经济效益；另一方面肯定了乙烷在推动绿色低碳发展战略中的重要地位，特别是在当前逆全球化过程中，国际贸易冲突加剧，部分产品在进出口两端都受到不同程度影响，将乙烷产品单列，也为企业在该路线的持续深化发展“扫清”政策隐忧。
多元布局助力盈利弹性，践行成长提升盈利中枢。卫星化学是国内轻烃行业领军企业，在C3 链上在巩固原有优势同时不断补强，公司卫星能源三期项目80 万吨/年多碳醇一阶段在三季度公告投产，实现了产业链耦合闭环。C2 方面α-烯烃综合利用高端新材料产业园持续推进，布局了包括茂金属聚乙烯、POE、超高分子量聚乙烯、α-烯烃以及聚α-烯烃等高附加值产品。我们认为公司在产品端的深度布局、多元化布局有助于企业建立更好的比较优势和更高的盈利弹性。此外，公司成长属性明朗，2025 年平湖石化丙烯酸技改项目、高分子乳液项目以及中韩科锐EAA 等项目有望投产。2026 年α-烯烃综合利用高端新材料产业园一阶段有望投产，2027 年预期二阶段项目投产。此外，据公司公告，一阶段项目配套的6 艘VLEC船预计2026 年交付；二阶段配套8 艘ULEC 已于2024 年三、四季度下单建造，预计与项目进度一致。待各项目投产达效后，公司整体盈利中枢有望实现阶梯式跃升。
投资建议：公司自身成长属性明确，未来三年将是公司产能兑现的窗口期，盈利中枢抬升预期较强。原料端“政策隐忧”基本扫清，估值上相较同类公司具有优势。我们预计2024-2026 年公司的归母净利润分别为55.06、69.95 和85.71 亿元。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：国际油价大幅下行，乙烷价格大幅上行，下游需求不及预期，项目建设不及预期，安环生产风险，地缘冲突加剧风险等。