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机构：国泰君安
研究员：鲍雁辛/花健祎/巫恺洋
公司公告2024 年股权激励计划(草案)，平滑解锁盈利目标，进一步完善机制设计，展现高质量增长信心。
投资要点：
维持“增持”评级。公司公告 2024年限制性股票激励计划(草案)，本次股权激励覆盖人数约347 人，授予股票合计1290 万股，占比0.76%，授予价格18.20 元/股。2025-27 年解锁扣非净利年增速20%，相较于2023 年版本业绩增速更为稳健。参考新股权激励方案解锁要求，我们下调2024-26 年EPS 预测至2.34、2.74、3.29(-0.34、-0.91、-0.72)元，参考可比公司2025 年PE 均值16X，上调目标价至43 元，维持“增持”评级。
业绩考核25-27 年均20%增速展现稳健、高质增长信心。本次股权激励业绩承诺计划2025-27 年维持20%年增速，解锁扣非净利润分别为45.6,54.7,65.9 亿元，相较于2023 版，新版本呈现对稳步增长可持续性的更多要求，且同步考核ROE，展现管理层长期经营信心，以及更为高质、稳健的发展策略。2024 版方案在业绩考核外，新增科技创新任务考核目标，为后续发展提供更多空间及可能性。
激励分配更为均衡，完善机制设计把控实际收益。2024 版草案激励对象跟随管理层变动进行调整，核心高管授予数量及比例有所下调，激励分配更为均衡。此外，2024 版草案在解除限售程序中新增条款，对激励兑现实际收益做合理把控，在新的政策导向下进一步完善机制设计。
首次股权激励维持高发展目标，新一代管理层下新战略逐步兑现。
公司2024 版方案做适当调整，首次股权激励维持高发展目标，或将继续看到新的战略和新的报表体现。1）经营信心持续突出：2024 年需求环境偏弱，公司业绩持续领跑，新方案增长目标再次展现管理层信心。2）发展动力预期内生和外延共同驱动：石膏板立体式饱和营销持续深入，市场开拓与协同增利可期；防水和涂料两翼布局步入快速增长期；国际化伴随集团战略的加码有望加速。公司新战略持续推进，2024 版方案或意味着逐步迈入战略成效兑现新阶段。
风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。