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机构：华泰证券
研究员：朱珺/周钊
主旋律影片的商业化先锋与行业标杆，拥有高胜率方法论公司为我国主旋律商业化电影的成功做了开拓性的贡献。通过四重优势：a)资源整合能力卓越，“香港导演与商业片模式融合”协同发力。b)践行“制片人中心制”，对标好莱坞专业化制作。c)最早布局主旋律商业化电影，拥有敏锐的题材挖掘与系列化创作优势，已形成系列化IP 作品。d)发行领域实力强大，保证影片排片资源充足+黄金放映时段。公司已形成一套行之有效的高胜率成熟方法论，在主旋律商业化电影上推出了众多佳作。
项目储备和影院经营均有望进入向上周期，推动业绩触底回升a)储备电影项目有望陆续推向市场。22 年《长津湖之水门桥》上映后至今，公司并无重量级项目推向市场，我们认为一方面由于制作《长津湖》系列所需资源较大，影响其他项目筹备；另一方面因疫情各项目制作受影响。经过近年恢复准备，公司储备电影项目有望陆续释放，《蛟龙行动》已定档25年大年初一；b)影院经营上，24Q2 以来电影行业整体偏弱，我们认为主因优质内容缺乏。展望25 年，我们认为电影供给有望回升、促经济政策有望推动观影需求提升并带动公司影院业绩回升。
影院市占率提升，AI 赋能影视生产
19-24H1 公司旗下自有影院数量由79 家增至107 家；银幕数量由654 块增至888 块，票房市占率由19 年的1.49%提升至24 年（至11 月30 日）的2.13%，整体稳中有升，且公司19-24 年市占率始终保持在行业前十名；公司积极探索AI 在主业中的应用，24 年7 月8 日，由公司出品制作的国内首部AIGC 生成连续性叙事科幻短剧集《三星堆·未来启示录》在抖音上线。
我们与市场观点不同之处
市场认为主旋律商业化题材电影已出现多年，存在观众审美疲劳、票房提升潜力有限的可能。我们认为博纳的探索能拓展主旋律作品的内涵和丰富程度，提高票房产出的天花板。
盈利预测与估值
我们预计公司24-26 年归母净利润-3.33/4.21/5 亿元，可比公司25 年平均PE 为27X，我们给予公司25 年27X 估值，对应目标价8.37 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：电影行业复苏不及预期，投资影片票房不及预期。