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机构：国泰君安
研究员：陈筱/陈俊希/李芓漪
2025 年公司至少有两部头部影片望登陆院线，带动电影投资业务企稳回升；且随着头部内容供给数量增加，电影大盘回暖可期，院线业务有望实现盈利。
投资要点：
2025年或是公司电影大年，维持“增持”评级。公司在2024 年缺乏头部作品，并考虑影片上映节奏不确定性较强，故下调2024-2026年EPS 预测至-0.50/0.34/0.42 元（前值为0.20/0.38/0.46 元）。考虑到近期电影市场热度渐增，维持目标价10.66 元，维持“增持”评级。
“双大片”望带动公司电影业务回暖。公司最擅长的电影类型是主旋律商业大片，主出品的代表作包括《长津湖》系列（两部票房分别为57.75 亿元和40.67 亿元）、《红海行动》（票房36.52 亿元）、《中国机长》（票房29.13 亿元）等。由于公司的核心电影项目制作周期较长，导致2024 年未有头部影片上映，在暑期档上映的两部作品《传说》和《红楼梦之金玉良缘》票房均未过亿，这也使得2024 年公司业绩短期承压。从目前储备影片的制作进度来看，《红海行动》的“姊妹篇”《蛟龙行动》最有望率先登陆大银幕，由于前者在2018年的春节档上映，我们判断《蛟龙行动》也最有望定档在2025 年春节档。同时，考虑到头部影片基本只会在春节、暑期和国庆三个档期上映，已披露的头部项目还包括《克什米尔公主号》等，这使得公司在2025 年核心档期具备较强的票房竞争力。
票房回暖可期，影院业务有望保持稳定。截止2024 年12 月18 日，全年票房为413 亿元，相比2023 年同期下滑约22%。2024 年博纳影投的市占率为1.9%，相比2023 年略有下降。展望2025 年，从目前已定档的影片来看，春节档已有《唐探1900》、《哪吒之魔童闹海》、《射雕英雄传：侠之大者》、《封神第二部：战火西岐》、《熊出没·重启未来》，暑期档有《731》，待定档影片中包括《酱园弄》、《刺杀小说家2》等，影片制作体量高于2024 年，有望带动票房大盘回升。
AI 助力，在新赛道望乘风翱翔。2024 年7 月8 日，公司出品制作的国内首部AI 生成连续叙事科幻短剧集《三星堆·未来启示录》在抖音上线，跻身抖音短剧最热榜第二名。近期Open AI、Gemini、豆包等头部大模型均有新技术迭代，公司视频资源储备丰富，有望在技术的帮助下，在制作方面获得较大突破。
风险提示：电影定档时间不确定，电影票房不及预期等。