长安汽车(000625)：2024圆满收官2025新能源转型加速-格隆汇

机构：民生证券
研究员：崔琰

　　事件：公司发布12 月产销快报：集团12 月批发销量为25.1 万辆，同比+16.6%，环比-9.6%；2024 全年累计268.4 万辆，同比+5.1%。自主乘用车12 月批发销量为15.0 万辆，同比+32.0%，环比-20.4%；2024 全年累计166.8 万辆，同比+4.5%；长安福特12 月批发销量为3.0 万辆，同比+5.7%，环比+18.3%；2024全年累计24.7 万辆，同比+6.0%；长安马自达12 月批发销量为0.8 万辆，同比-27.4%，环比-7.0%；2024 全年累计7.6 万辆，同比-14.7%。
　　自主乘用车销量稳步提升新能源大幅增长。12 月公司自主乘用车批发销量15.0 万辆，2024 全年累计166.8 万辆，同比+4.5%，受益补贴政策拉动及公司新能源新车销量促进，自主乘用车稳步增长。新能源方面，12 月自主新能源批发销量为9.1 万辆，2024 全年累计73.5 万辆，同比+52.8%；其中深蓝销量24.4万辆，同比+89.4%；阿维塔7.4 辆，同比+166.7%，阿维塔07 新车型贡献增量；启源销量14.6 万辆，同比大幅增长。展望2025 年，集团销量目标为300万辆，新能源销量目标为100 万辆，公司将推出阿维塔06、深蓝 S09、长安启源 C798 等全新产品，保证燃油基盘的同时加速电动化转型。
　　阿维塔、深蓝发力新能源转型加速。2024 年深蓝、阿维塔品牌销量分别24.4、7.4 万辆，取得大幅增长。展望2025 年，深蓝计划推出包括 S09 在内的两款全新车型，其中深蓝 S09 采用六座布局，搭载行业第一梯队水平的华为乾崑智驾 ADS 3.0，同时加速全球化布局，投放更多全球化产品，2025 全球年销目标为50 万台（国内40 万台，海外10 万台）。阿维塔方面，新车型主要有阿维塔 06 以及阿维塔 12 和阿维塔 07 的改款车型，阿维塔06 将配备华为乾崑智驾 ADS 3.0 和鸿蒙 4.0 车机系统，相比阿维塔11/12/07 价格有望进一步下探，助力阿维塔实现 22 万辆的销量目标，我们看好公司后续新能源转型加速。
　　海外销量加速成长打开全球市场。2024 年全年长安海外销量53.6 万辆，同比+53.0%。2025 年，公司要在海外新建经营主体8 个、物流节点16 个、28条线路、渠道触点550+个，完成泰国罗勇工厂和独联体区域KD 项目投产、召开欧洲品牌发布会、完成巴西子公司设立、中东非全面导入长安/深蓝/阿维塔三大品牌等五件大事；其中泰国布局的全球“右舵生产基地”产能将在2025Q1 实现投产，首期产能10 万辆，二期后总产能将增加至20 万辆。公司全球化思路清晰、步伐坚定，有望打开长期增长空间。
　　投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，维持盈利预测，预计2024-2026 年收入分别为1,630/1,886/2,121 亿元，归母净利润分别为60.7/82.4/107.9 亿元，EPS 分别为0.61/0.83/1.09 元，对应2025 年1 月3日12.75 元/股的收盘价，PE 分别为21/15/12 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业需求下滑；自主品牌销量不及预期；行业“价格战”加剧；出口销量不及预期。