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机构：国盛证券
研究员：沈猛/张润
业绩考核目标下调，仍锚定高质量发展。根据2024 年股权激励草案，公司2025-2027 年解除限售比例分别为34%/33%/33%，2025-2027年扣非归母净利润考核目标分别不低于45.60/54.72/65.67 亿元，扣非净资产收益率分别不低于16.5%/17.5%/18.5%，其中2025-2026 年业绩考核目标较2023 年股权激励草案下调，此前为分别不低于61.64/64.73 亿元。目前市场需求仍承压，且行业竞争激烈，业绩考核目标虽有下调，但仍体现公司高质量发展的决心，并且充分调动员工积极性，以应对需求承压以及激烈竞争，实现公司未来业绩稳步增长。
收购浙江大桥油漆51.42%股权，外延发力增厚业绩。2024 年12 月初，公司分别通过公开摘牌及协议收购方式收购浙江大桥51.42%股权，转让价格合计2.07 亿元。大桥油漆始建于1958 年，是浙江省金牌老字号品牌，拥有10 万吨的工业涂料、水性工业涂料、特种涂料、海洋涂料、树脂生产和仓储物流的现代化绿色智造基地，联合重组大桥油漆将强化公司工业涂料在华东区域的市场布局，进一步开拓工业涂料业务。
投资建议：石膏板需求和新房竣工挂钩相对较弱，新店开业、老店重装等均能带来相对稳定的需求，公司成本优势带来高市占率、强品牌力，具备价格话语权，可以有效避免价格战及利润表的崩塌，同时防水和涂料两翼业务在行业低迷期逆势扩张为未来积累了庞大爆发力。公司内生外延两头发力，股权激励彰显信心，我们调整公司的盈利预测，预计2024-2026 年公司实现营业收入266.2 亿元、295.6 亿元、329.1 亿元，实现归母净利润38.8 亿元、45.6 亿元、50.2 亿元，三年业绩复合增速13.7%，对应PE 估值14.0、11.9、10.8 倍，维持“买入”评级。
风险提示：竣工需求大幅下滑风险，新开工下滑收窄幅度不及预期风险，原材料、燃料价格持续快速上涨风险。