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机构：国泰君安
研究员：訾猛/李耀
公司2024 圆满收官，2025 省内持续深耕，省外结构性增长仍有空间；长周期下白酒消费属性回归是趋势，渠道及价格站位权重抬升，古井优势凸显。
投资要点：
投资建议：维 持“增持”评级，维持目标价219.26元。维持盈利预测，预计2024-26 年EPS 分别为10.66 元、12.06 元、13.41 元。
2024 稳步收官，优势放大。公司2024 年仍呈现高质量增长，其中安徽省内渠道优势放大，产品结构持续上移、省内份额继续提升；省外市场鲁、豫、江苏仍有增量，长三角市场仍呈现相对高增；2024公司受益于销售节奏前置，整体任务完成度高，2024Q4 控量收得成效，目前省内库存仍低于同价位整体水平，产品仍有周转优势。
2025 承上启下，坚持高质量增长。2025 年公司仍坚持高质量增长，期内保持市场秩序优先，预计省内市场将承担更多增量，其中古井8 年、16 年、20 年依托合肥等高地市场仍将实现产品结构引领；省外市场预计仍有增量，其中江苏、河南市场相对注重渠道秩序，山东及长三角区域仍处于渠道拓展状态。公司在深度分销模式下仍能实现销售节奏前置，预计2024Q1 高基数下大概率仍有增长。年份原浆系列单品仍处于产品生命周期上半段，考虑到单品规模效应及组织效率优化，公司期内费用率仍有改善空间。
新周期行业格局重塑，古井脱颖而出。当下产业仍处于加速去库状态，需求端仍是主导矛盾，供需再平衡下白酒消费价位下沉及份额集中仍是趋势，长周期来看，白酒消费属性回归、奢侈品属性弱化是趋势，单品价格站位及渠道力在竞争中权重抬升；我们认为，古井贡酒产品线完善，能顺利对冲消费分化带来影响，年份原浆系列单品效应持续凸显；考虑到公司费率仍有改善空间，看好古井业绩确定性。
风险因素：食品安全、产业政策调整等。