中复神鹰(688295)：12月碳纤维价格小幅回落四季度盈利或进一步承压-格隆汇

机构：光大证券
研究员：孙伟风/赵乃迪/陈奇凡

　　24 年12 月碳纤维价格小幅回落，原材料价格环比上涨。24 年12 月（截至12月27 日）国内碳纤维市场价格窄幅下滑，主流型号产品月均价为83.98 元/千克，较上月均价下跌1.02 元/千克，环比-1.20%。原材料方面，本月丙烯腈市场价格涨后回落，月均价格环比+522 元/吨，环比+5.67%，碳纤维企业生产压力进一步提升，多数企业面临亏损，出于年底积极出货考虑，多数企业价格维持稳定，个别低价成交；供应端，本月无新增产能投产释放，现有装置多数维持稳定生产，部分企业根据订单情况调整开工，行业整体开工水平提升；需求端，临近年底，风电订单商谈气氛较好，但其他下游市场备货意愿不强，多维持刚需询盘采购。
　　整体而言，碳纤维产品价格及成本双重承压，盈利能力进一步下滑。
　　24 年前三季度步入亏损，四季度或进一步承压。24 年前三季度，公司实现营业总收入/ 归母净利润/ 扣非净利润分别为11.2/-0.1/-0.8 亿元，同比-30%/-103%/-129%；其中24Q3 实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为3.9/-0.3/-0.6 亿元，同比-30%/-146%/-187%。2024 年前三季度，公司实现毛利率/净利率分别为19.3%/-0.8%，同比-17.2pcts/-19.0pcts；其中24Q1-Q3毛利率分别为25.3%/20.3%/11.6%，净利率分别为9.3%/-5.9%/-8.6%，单季度盈利能力环比持续下滑，主要由于前三季度碳纤维产品价格持续下降。24Q4，T700（12K）碳纤维产品价格小幅下滑，或导致24Q4 公司盈利水平进一步承压。
　　连云港3 万吨新产能建设进行中，最早将于25 年年末部分投产。根据公司近期公告可知，目前连云港3 万吨碳纤维项目建设进度正有序推进，到25 年年末会保证部分产线具备投产能力，具体投产安排将根据下游需求端发展情况决定。
　　投资建议：2024 年，碳纤维行业景气度仍处于下行周期，碳纤维产品价格持续走低，企业单季度盈利能力环比持续下降，中复神鹰前三季度累计亏损。考虑到24Q4 碳纤维价格进一步下跌将会对公司利润端造成更大下行压力，且行业供给过剩背景下，产品价格修复时间不明确，我们调整公司2024-2026 年归母净利润预测至-0.41 亿元（下调112%，下调前预测值为3.32 亿元）、-0.66 亿元（下调114%，下调前预测值为4.74 亿元）、0.39 亿元（下调93%，下调前预测值为5.85 亿元），将公司投资评级下调至“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争格局恶化导致产品大幅降价风险、上游原材料价格大幅上涨风险、下游需求低于预期的风险、公司新增产能投放进度不及预期风险。

中复神鹰(688295)：12月碳纤维价格小幅回落 四季度盈利或进一步承压

中复神鹰(688295)：12月碳纤维价格小幅回落四季度盈利或进一步承压