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机构：天风证券
研究员：吴立/张潇倩/何宇航
三期叠加，破局增长。从自身发展来看，洋河正处于“三期叠加阶段”，洋河将实施的“12355 发展纲要”：“坚持一个大中心”，就是“坚持以消费者为中心提升市场占有率”；“聚焦两个基本点”，就是“聚焦绵柔基因的品质基本点、聚焦创新创造的发展基本点”；“依托三个主品牌”，就是“洋河、双沟和贵酒”；“突破五大百亿级”，就是“海之蓝、天之蓝、梦之蓝、手工班和双沟”；“优化五大新配称”，就是优化“经销力、渠道力、品牌力、推广力和组织力”。
“共建共享”，构建“厂商共同体”。面对行业弱周期等多重压力，厂商合作进入新的历史阶段。从厂商共创1.0 输血阶段到厂商共建2.0 活血阶段、厂商共赢3.0 强血阶段，再到如今的厂商共生4.0 造血阶段，洋河致力推动厂商关系升级进阶，着力构建“厂商共同体”新生态，给经销商提供更多机会、创造更大价值。面向未来，为打造“共建共享”的企业生态，构建“厂商共同体”，洋河将采取“召开定期厂商会议、组建大商议事委员会、搭建经销商意见反馈平台”三大举措，加快起草《洋河市场监管大法》《洋河经销商保护大法》“两部大法”作为洋河的管理大纲，以保障经销商的正当权益、促进洋河持续发展。
投资建议：由于目前需求仍偏弱，预计公司仍有较大压力，但公司仍结合市场实际调整经营节奏，强化宴席等渠道，重视开瓶开箱及库存指标，坚持深耕大本营。我们认为，受经济环境、消费量以及库存量等终端需求因素影响，洋河股份主动降速调整，目前仍身处调整期，收入或利润短期承压。预计公司24-26 年收入分别为296/290/304 元，同增-11%/-2%/5%；归母净利润分别为82/83/87 亿元， 同增-18%/1%/6% ， 对应PE 分别为15X/15X/14X。
风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；经营管理效果不及预期；宏观经济修复不及预期。