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机构：长江证券
研究员：董思远/徐爽/朱梦兰/石智坤/伍爽
公司2024Q1-3 营业总收入275.16 亿元（同比-9.14%）；归母净利润85.79 亿元（同比-15.92%），扣非净利润83.97 亿元（同比-17.39%）。公司2024Q3 营业总收入46.41 亿元（同比-44.82%）；归母净利润6.31 亿元（同比-73.03%），扣非净利润4.56 亿元（同比-81.41%）。
事件评论
公司主动控制节奏，协助去化库存。公司现阶段聚焦去库存，调整渠道关系，三季度报表端承压。2024 年Q1-3 营业总收入+△合同负债为213.77 亿元（同比-3.08%），其中2024Q3 营业总收入+△合同负债为56.69 亿元（同比-34.11%）。公司2024Q1-3 销售商品及提供劳务收到的现金流242.32 亿元（同比-5.13%），其中2024Q3 销售商品及提供劳务收到的现金流64.2 亿元（同比-33.49%）。
产品结构对盈利能力形成拖累，毛利率下降明显。2024 年三季度情况来看，公司高端产品有一定承压，带动毛利率同比-8.63pct 至66.24%。同时公司加大费用投放，协助经销商库存去化，Q3 期间费用率同比+15.75pct 至35.62%，其中细项变动：销售费用率（同比+12.27pct）。受此影响，公司2024Q3 归母净利率同比下滑14.23pct 至13.61%。
公司近年来内部变革延续，年初至今公司内部产品策略、渠道策略进一步清晰，人事趋于稳定。现阶段公司聚焦去库存，聚焦渠道关系优化、消费者教育等，加大费用投放协助经销商库存去化，目前库存环比已经有所下降。预计公司在阶段性调整后有望重新恢复增长，预计公司2024/2025/2026 年EPS 为5.53/5.17/5.21 元，对应最新PE 为15/16/15倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业需求不及预期；
2、市场价格波动加大等。