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机构：中金公司
研究员：邓学/郭威秀/厍静兰/任丹霖/王梓琳
首次覆盖双林股份（300100）给予跑赢行业评级，目标价30.60 元，基于SOTP 估值法，对应2025 年29.4x P/E，公司是底盘零部件隐形冠军，基盘业务向好，亏损业务扭亏止血迎来经营拐点，丝杠打开新空间。理由如下：
底盘零部件隐形冠军，内生外延策略下基盘业务持续成长。公司以内饰和机电业务起家，内生拓展新能源客户、市占率长期稳步提升（我们估算2023 年公司HDM 全球市占率近20%）；外延并购轮毂轴承头部自主供应商新火炬，拓展新能源客户、布局泰国工厂实现增长。23 年内外饰及机电/轮毂轴承业务营收贡献57%/29%，基盘业务稳健向好。
电驱动业务扭亏、变速箱业务止血，后续减值风险相对可控。①电驱动：公司此前并购德洋电子，但后因知豆汽车破产、业务陷入困局而被迫剥离。此后公司重新梳理电驱动产品和客户战略，投入扁线电机&多合一电桥等高价质新品研发，拓展五菱\长安\奇瑞等主流客户。伴随2022 年起新项目陆续量产，4Q23 已实现扭亏、1H24 毛利率提至13%的行业较高水平，迎来经营拐点。②自动变速箱：公司此前并购双林投资，但因吉利汽车订单流失、新客户拓展不顺导致长期亏损，2023年年报公告拟关闭该业务。我们认为，两大亏损业务扭亏止血，公司迎来反转；商誉全部计提完毕，我们判断后续减值风险相对可控。
基于技术同源开发，前瞻布局丝杠产品。人形机器人市场潜力大，其中行星滚柱丝杠是单机价值量最大的环节之一，我们预测2028 年市场空间有望达到110.3 亿元。公司凭借轮毂轴承、HDM 产品的技术积累切入丝杠行业，我们预计25 年后逐步量产，打造远期增长点。
我们与市场的最大不同？市场担心公司业绩的稳定性和成长性。我们认为，收购资产负面影响基本结束，主业经营稳健向上，业绩拐点兑现并被市场认可，支撑当前估值；依托现有技术进军丝杠行业，打造向上弹性。
潜在催化剂：特斯拉人形机器人量产定点，主营业务新客户拓展。
盈利预测与估值
我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.13/1.04/1.28 元，2023-26 年CAGR 为87.9%。当前股价对应2025 年27.0x P/E。首次覆盖给予跑赢行业评级。我们选取分部估值法，给予目标价30.6 元，对应2025 年29.4xP/E，较目前市值具有 8.5%的上行空间。
风险
市场景气度下滑，车市竞争加剧，丝杠研发不及预期，人形机器人发展不及预期，兼并收购影响等。