滔搏(6110.HK)：FY2025Q3流水符合预期期待2025年业绩弹性-格隆汇

机构：国泰君安
研究员：刘佳昆/曹冬青

　　本报告导读：
　　FY2025Q3 流水符合预期，库存有望逐步改善，期待2025 年利润弹性。
　　投资要点：
　　投资建议：中长期，看好公司在强大零售运营能力下实现健康稳健增长；短期，期待在Nike 经营改善及消费整体复苏下，滔搏业绩弹性释放，我们维持FY2025-FY2027 归母净利预测为13.9/15.9/17.9亿元人民币，对应PE 分别为12/10/9 倍，维持“增持”评级。
　　FY2025Q3 流水符合预期，库存有望逐步改善。FY2025Q3（2024/9-11）公司全渠道流水中单位数下降，降幅较FY2025Q2 有所收窄，其中零售略好于批发，同店、客流下滑幅度好于FY2025H1；线上流水双位数增长；截至11 月底维持4-5 个月库销比，环/同比略有上升，但符合预期，预计到财年底库存有望持续改善；FY2025Q3 直营折扣同比加深，幅度与上半财年基本一致；截至11 月末公司门店毛销售面积环比8 月末下降2.1%，较FY2024 同期减少4.4%，主要由于门店数量减少。
　　Nike 改革进行中，期待后续经营改善。Nike 新任CEO Hill 上任后有望将渠道战略转向更为平衡的批发/DTC 组合，加强与中国零售商的密切合作，加速产品创新，同时前Nike 全球副总裁、大中华区总经理董炜升任为大中华区董事长兼CEO、Nike ACG 全球CEO，体现出Nike 对于中国市场、户外市场的日益重视，有望推动中国业务复苏，利好滔搏动销表现。
　　维持FY2024 全年预期，看好2025 年修复弹性。12 月初至今公司销售表现环比FY2025Q3 略有改善，针对FY2025 全年，我们维持全年收入同比下降高单位数，净利润同比下降35%以上的预期，展望2025 年，在经济复苏、消费复苏预期增强假设下，顺周期底部标的有望迎业绩、估值双重修复，滔搏直营渠道收入占比85%，我们预计修复弹性较大，且具备低估值、高股息特征。
　　风险提示：终端消费不及预期，行业竞争加剧等

滔搏(6110.HK)：FY2025Q3流水符合预期 期待2025年业绩弹性

滔搏(6110.HK)：FY2025Q3流水符合预期期待2025年业绩弹性